高盛建议增持美元、日元和黄金构建防御组合，其中黄金的防御价值最为确定，美元和日元的走强更多依赖短期地缘避险需求。

撰文：李佳

来源：华尔街见闻

美伊冲突引爆油价，美元随之走强。

然而，此轮升势并非避险情绪的回归，而是全球能源格局重塑下的「被动受益」：当油价飙升重创能源进口国货币时，身为净出口国的美国反而成为资金别无选择下的去处。

这一逻辑在市场表现中清晰呈现：美元与日元两大传统避险资产分化。美国凭借能源净出口国地位逆势走强，而日本因约三分之一的能源进口需经霍尔木兹海峡，贸易收支直接承压，日元周一兑美元跌逾 1%，创下月内新低。避险逻辑让位于能源格局——美元的强势，本质上是失衡格局下的被动结果。

但日元短期走弱并未意味着其避险地位根本性动摇。高盛在最新报告中建议增持黄金、美元和日元，作为应对地缘风险的核心组合。其配置逻辑基于两点：一是美元与日元作为传统避险货币，地缘冲突期间历史胜率达 67%，预计将在油价上涨、风险资产承压环境中持续走强；二是黄金兼具终极避险属性与收益韧性，12 个月预期收益率达 5.9%，且与美国实际收益率负相关，在不确定性周期中配置价值凸显。

具体操作上，高盛强调三者需协同配置以实现风险分散：外汇市场可布局美元、日元及石油出口国货币的交易机会；黄金则应作为核心资产纳入组合，与低波动率股票、基础设施类资产形成互补。同时需警惕单一避险资产过度集中的机会成本，若地缘冲突缓解或油价回落，需及时平衡仓位，在抵御冲击的同时保留灵活性。

美元走强，逻辑在能源而非避险

自特朗普去年重返白宫以来，美元在市场动荡期间的传统避险属性已明显弱化，经济政策不确定性及地缘政治动荡令海外投资者对美元资产态度日趋审慎。

上周末美以联军对伊朗目标展开大规模轰炸，引发地区连锁冲突。消息传出后，美元指数大幅跳涨，表面上看似避险情绪重燃。但路透专栏作家 Mike Dolan 指出，此次美元升势的核心逻辑并非资金涌入美元避险，而是源于各大经济体能源敞口的结构性差异——买入美元，更多是在卖出能源进口型经济体的货币。

市场表现印证了这一判断。周一国际油价一度大涨 10%，直接打压能源进口依赖型货币：日本约三分之一的能源进口途经霍尔木兹海峡，日元跌逾 1%；欧元亦下挫 1%，触及逾一个月低点。

油价持续高企或形成美元自我强化循环

从宏观视角看，此次油价冲击的实际影响仍相对温和。 巴克莱经济学家估算，国际油价每持续上涨 10 美元 / 桶，将拖累全球经济增长最多 0.2 个百分点。周一布伦特原油净上涨 5 美元至 77 美元 / 桶，对实体经济的直接冲击仍属可控，对美国需求端的负面影响尤为有限。

通胀维度则为美元提供额外支撑。 美国核心通胀率目前仍在 3% 以上，油价上行进一步强化了美联储年内维持高利率的政策理由，从而巩固美元的利差优势。

但这一传导机制蕴含潜在风险。巴克莱经验法则显示，油价每上涨 10 美元 / 桶，美元约升值 0.5% 至 1.0%。这意味着，若以美元计价的能源价格持续走高、推动美元汇率跟涨，将同步加重海外经济体所受能源冲击并进一步压低其货币，形成「油价上涨→美元走强→海外经济恶化→美元进一步走强」的自我强化循环。

正如 Mike Dolan 所言，这一局面不符合任何一方利益，包括华盛顿自身。特朗普政府的核心经济议程之一，恰恰是纠正美元多年来的高估状态。

高盛防御组合：美元短多、黄金持重、日元看修复

高盛在最新报告中建议增持美元、日元和黄金，作为应对地缘风险的核心组合。其逻辑在于：美元凭借能源净出口国地位短期走强；日元虽因进口依赖承压，但待冲突消退后具备修复空间；黄金则在历次地缘冲击中表现最为稳健，防御价值凸显。

高盛团队判断，地缘风险上升背景下美元将保持短期强势，并将其列为跨资产配置的重要考量因素。但从预测看，这一强势或难以持续至年底：欧元兑美元 3 个月目标为 1.18，与当前水平基本持平；12 个月目标则上调至 1.25。

相比之下，日元在能源冲击下的处境更为复杂。高盛对美元兑日元的 3 个月预测为 160，较当前 156.1 的水平意味着日元将进一步走弱，反映出能源进口依赖对其构成的短期压制——日本约三分之一的能源进口需经霍尔木兹海峡，油价飙升直接冲击其贸易收支。

研报统计的六次地缘事件中，日元平均回报率为 -1%，命中率仅 33%，表现弱于其他避险资产。但随着冲突影响消退，日元或逐步修复，12 个月目标回落至 155。这正是高盛将其纳入增持组合的核心逻辑：短期承压不改长期配置价值，但投资者需审慎区分其与其他安全货币在能源冲击下的差异化表现。

在三大避险资产中，黄金的防御价值被认为最为确定。高盛明确将其列为地缘风险下的核心防御工具，给予超配评级。报告显示，黄金现货当前约为 5254 美元 / 盎司，12 个月目标价看至 5565 美元，对应约 5.9% 上行空间。

这一判断基于黄金在历次地缘冲击中的稳定表现：研报统计的六次重大事件中，黄金平均回报率为正 3%，命中率高达 67%，是所有避险资产中表现最为稳健的一类。在股票回撤风险上升的当下，增持黄金有助于有效平滑组合波动。