流动性的援军就要到了。

撰文：Raoul Pal

编译：AididiaoJP，Foresight News

核心叙事

现在主流说法是：BTC 和加密货币崩了，周期结束了。它跟其他资产脱钩了，怪 CZ，怪贝莱德，怪天怪地。这说法确实很蛊惑人……尤其是当我们眼睁睁看着价格天天暴跌的时候。

但昨天，一位对冲基金客户问我，SaaS 股现在打折，能不能买？还是说像现在传的那样，Claude Code 已经判了 SaaS 死刑？

我深入研究了一下……

结果发现，两种说法都站不住脚。SaaS 和 BTC 的走势图一模一样，奇怪吧？

UBS SaaS 指数 vs BTC

这说明背后有另一个被我们忽视的关键因素在起作用。

这个因素就是：由于两次政府停摆和美国金融系统内部问题，美国的流动性一直被卡着（逆回购在 2024 年基本已结束）。七月、八月财政部账户（TGA）补充时，没有货币对冲，导致流动性被抽走。

流动性一直这么疲软，ISM 数据低迷也就不奇怪了。

我们通常更关注全球总流动性，因为它和 BTC、纳斯达克的长期关联度最高。但目前这个阶段，美国总流动性的影响似乎更大，毕竟美国是全球流动性的主要来源。

这个周期里，全球流动性领先于美国流动性，回升就来了（ISM 也会跟着起来）。

而这正是影响 SaaS 和 BTC 的原因，流动性一暂时收紧，自然先受到影响。

黄金上涨，更是把原本可能流向 BTC 和 SaaS 的边际流动性吸走了。流动性不够分，风险最大的资产就先遭殃，现实如此。

现在，美国政府又停摆了……财政部对此早有防备，上次停摆后根本没动用 TGA，反而往里面存了更多钱（等于又抽走一波流动性）。

这就是我们眼下碰上的流动性「断层」，价格走得特别难看。我们喜欢的加密货币，暂时还等不到新的流动性。

不过，迹象显示停摆这周就能解决，这将是最后一道流动性障碍。

停摆的风险我提过很多几次，很快它就会成为过去式，之后该来的流动性都会来：eSLR 调整、TGA 消耗、财政刺激、降息……一切都跟中期选举有关。

做全周期投资，时间往往比价格重要。价格可能跌得很惨，但只要周期在走，时间够久，一切都会归位。

所以我总说「要有耐心！」。事情需要时间发酵，整天盯着账户盈亏，折磨的是你自己，不是你的投资组合。

关于美联储的虚假叙事

说到降息，还有个谣言说凯文·沃什是鹰派，那都是他二十年前的观点了。

沃什的任务就是执行格林斯潘时代的策略：降息，让经济热起来，相信 AI 带来的生产力提升能压住核心通胀。跟 1995 到 2000 年那会儿一样。

他确实不喜欢庞大的资产负债表，但系统准备金已经见底，他很可能不会改变现状。他也不敢改，不然信贷市场就得崩。

沃什只会做一件事：降息。其他的，他会给特朗普和贝森特让路，让他们通过银行体系释放流动性。米兰很可能也会全力推动 eSLR 下调，给这个过程加把火。

我知道现在情况这么糟，看涨的话听起来特别刺耳。我们的 Sui 仓位现在感觉垃圾，也不知道该信什么、信谁了。

首先，这种场面我们经历过很多次。BTC 跌 30%，小币种就能跌 70%。但如果项目过硬，它们反弹起来也更快。

我的问题

我们没意识到当前的主导因素是美国流动性，通常整个周期里，全球总流动性才是主角。但现在清楚了，这仍然是「万物皆关联」在起作用。

没有什么「脱钩」，只是这一连串事件：逆回购见底 > TGA 补充 > 政府停摆 > 黄金暴涨 > 又停摆，我们没预测到，或者说，低估了它们的影响。

不过，这一切终于快结束了，很快就能回到正轨。

我们不可能每次都算准所有变量，但现在我们更明白了。我们对 2026 年依然极度乐观，因为我们清楚「特朗普.贝森特.沃什」的剧本。

他们反复说过。我们要做的就是听进去，然后耐心等待。

全面投资，看的是时间，不是价格。

如果你不是全周期投资者，承受不了那种波动，完全没关系，各有各的做法。

现在不是放弃的时候，祝各位好运。

流动性的援军，就要到了。