SignalPlus 宏观分析特别版：'唐罗主义'

无论地缘政治紧张与否，市场都毫不犹豫地重回全面冒险模式，标普 500 指数已逼近 7000 点大关。尽管关于委内瑞拉局势以及新”唐罗主义”下的下一个目标（冰岛？）已有诸多讨论，但显而易见的是，全球范围内正在开展对贵金属和输入性原料的囤积行动。在一个自由贸易和战略联盟正逐步瓦解的世界里，这为大宗商品创造了长期看涨的前景。

虽然 2025 年对除加密货币外的几乎所有宏观资产类别而言已是辉煌的一年，但令人担忧的是，推动市场动物精神进一步高涨的要素可能已经就位。

首先，尽管对美元贬值和资本撤离美国市场的担忧不绝于耳（哈！），但 2025 年结束时，外国投资者购买美股的 12 个月滚动累计金额却创下了……有史以来的最高纪录。

其次，尽管资金流入汹涌，但在指数持续创新高之际，标普 500 指数的认沽 / 认购比率却一直徘徊在低位元（显示谨慎）。历史上，该比率的反弹（图中红点）往往预示著股市将迎来强劲的风险偏好上升期，我们在去年年底就观察到了其中一次。（完全归功于吉姆·保尔森的研究）

第三，我们可能正在见证动物精神的显著变化。近期，高贝塔值、低品质、小盘股以及首次公开募股股票的表现强劲，确实已开始重获领先地位和超额收益。超长期图表显示，我们可能正在看到由 FOMO（错失恐惧）/ 动物精神驱动的结构性突破上涨 — — 这是否是长期 AI 超级周期和重商主义超级大国影响的现实结果之一？

第四，技术面看起来向好，纳斯达克指数似乎有望进一步向上突破。

最后，波动性和相关性的下降是另一个信号。随著股票涨跌广度改善，隐含相关性持续下降，而较低的宏观波动性正助力推高股价。尽管关于未偿债务上升和日本国债收益率攀升的末日言论不绝于耳，但固定收益隐含波动率在 2025 年底收于多年低点。

谈到利率，市场已开始聚焦联邦公开市场委员会会议，多位美联储官员即将发表讲话。里士满联储主席巴尔金试图保持平衡，指出通胀和就业之间存在微妙平衡；而超级鸽派官员米兰则呼吁今年降息”远超”100 个基点，提醒大家，在另行通知之前，宽松货币政策时代仍应是基本假设。

在加密货币方面，由于我们目前守住了 2024 年的趋势线，价格已强劲反弹至 9.3 万美元左右。MSCI 决定维持对数位资产信托（如 MSTR）的指数资格，这在短期内提供了急需的支援票，不过该指数提供商宣布，将就如何处理非经营性公司启动”更广泛的磋商”。

近日，看涨期权偏斜度有所改善，特别是针对 10 万美元水准，因为交易员对 BTC 的看法略微转向积极，但总体仍持谨慎态度，因为自 11 月以来 ETF 资金流入一直不温不火。市场活动总体清淡，等待更有力的催化剂来打破自 11 月以来持续的 8.7–9.5 万美元区间。祝您好运，交易顺利。

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