永续合约 DEX 赛道整体仍有增长空间，即使 Lighter 无法超越 HyperLiquid，仍可能从行业扩张中受益。

撰文：Altcoin Sherpa

编译：AididiaoJP，Foresight News

过去几个月我一直在参与 @Lighter_xyz 的交易空投，整体体验不错。几个月前第一次看到它时没有及时参与，现在正在努力赶上。

我认为 Lighter 在代币生成事件（TGE）上会表现很好，但远不如 HyperLiquid。

叙事和产品都在那里：号称「下一个 HyperLiquid」。HL 可以说是加密史上最大的财富创造事件，每个人都想再抓住一次这样的机会。不过我想说，我认为 HyperLiquid 的产品比 Lighter 更优秀，体验也更好。

在我看来，Lighter 的表现远不如 HL。原因如下：

已知事件的表现在往不如意外出现的项目。虽然过去一年有像 XPL 和 WLFI 这样的例外，但去年最好的项目启动往往是相对低调的：HYPE 和 TRUMP 就是两个最大的例子，ASTER 也非常出色。

市场环境更弱，叙事已经建立。就像 UNI 的空投一样，后来再也没有什么能真正复制它的成功。当一个项目以明显优势领先时，很难再出现类似的表现。自从 UNI 之后，出现了多少个类似的分叉项目？

风险投资机构（VC）。我们大概一年内不用担心 VC 的抛售压力（可能），但 HL 的不同之处在于他们没有 VC。任何想买 HYPE 的 VC 都必须在公开市场上购买（比如 Paradigm）。虽然仍会有一些流动资金想在 TGE 时购买 Lighter，但可能已经有所减少。

关于叙事再多说一点：当一个领导者首次明确建立时，它的上涨动力最强，其他项目难以匹敌。在 AXS 之前就有加密游戏，但 AXS 仍然是领导者，再也没有其他游戏能复制那样的涨幅。UNI 也一样，之前有其他交易协议，但同样没有那样的涨势。加密领域中，「第一」未必是「领导者」。在永续合约去中心化交易所领域，先有 dydx，然后是 GMX，最后才是真正的领导者 HyperLiquid。跟随领导者的项目涨幅通常小得多。

重复事件通常结局不佳。有时能成功，但更多时候是失败。可以参考像 TRUMP 和 MELANIA 或 LIBRA 这样的例子。「这是下一个 TRUMP」说起来容易，但要成功，需要大家集体相信这是真的。

虽然说了这么多，我仍然认为 Lighter 的 TGE 和启动会非常强劲。这听起来可能和我上面写的内容矛盾，但请听我解释：

加密圈的人喜欢参照物。我们必须把每个新协议和它的竞争对手比较，因为行业小，真正「新」的想法很少。人们很容易说「如果 HyperLiquid 估值是 XXX，那么 Lighter 应该估值 XXX」。而且我认为人们也喜欢早期参与，因为最大的财富创造事件往往发生在早期。

我对 Lighter 未来几周 / 几个月的看法大致如下：

HyperLiquid 已经给出了明确的成功路径，每个永续合约去中心化交易所都在效仿：打造一个优秀的永续合约交易所，用积分激励活跃度，声称要成为 L1 以创造更大上升空间，推出现货市场，最终增加股票市场，发行 meme 币，可能还有 NFT 等等。

我完全期待 Lighter 会继续按这个路径走。既然有成功的配方，为什么还要尝试新东西？作为目前排名第二的永续合约去中心化交易所，他们不需要重新发明轮子。我猜 Lighter 会基本遵循上述每一步。

TGE 会发生什么？

人们喜欢把期望锚定在过去。大家希望像 HyperLiquid 或 TRUMP 事件那样实现财富跃升。

HyperLiquid 之所以特别，是因为它发行时完全估值（FDV）很高，而且只能在 HyperLiquid 上购买 HYPE（很少有交易所上线现货），流动性好，第一天就有巨大的买盘压力。这些条件在现在的市场环境下很少同时出现。

我预计 Lighter 会表现良好。第一天应该会有很多人涌入，试图复制 HyperLiquid 的成功。但我不认为它能在几周内从 4 涨到 40。有几个需要担心的问题：

机构买入不足（或相对较少）。上面已经解释过。我认为不会有那么多流动基金购买。

做市商（MMs）。我不太清楚 Lighter 做市商的后台安排，但我相信 HyperLiquid 是自己做市的。做市商在 TGE 时经常被诟病，第一周往往有很多不透明操作（比如 VC 的对冲、生态项目倾销代币如 XPL 等）。Hype 之所以好，是因为团队不缺钱，协议本身已经盈利，而且空投了大量代币，第一天流通量就很大。这些条件很少见。

市场环境：今年很多人亏损，资金变少了。

总的来说，我仍然认为 Lighter 的 TGE 会很强势。人们还是会进场购买，因为他们想要「HyperLiquid 2.0」的机会，而且整体估值对比可能还算合理（如果 HL 的完全估值是 400 亿，Lighter 可能到 30 亿。毕竟 Aster 也值几十亿，这有点疯狂）。虽然重复事件很少能超越领导者，但偶尔也会成功（比如 SHIB 和 DOGE）。

TGE 之后 Lighter 会怎样？

我们都知道上面有很多刷量交易，真实交易量可能只占很小一部分。虽然我认为 Lighter 的用户粘性会比大多数收益空投协议高一些，但不知道会有多少人继续在 Lighter 而不是 HL 上交易。加密参与者大多很现实，所以能留下多少交易量会很有趣。

我们会看到人们是涌向下一个热点（比如 tradexyz 与 HyperUnit）还是去别的地方。我认为这主要取决于代币的整体表现。我觉得永续合约交易会继续增长，市场会变得非常大。HL 可能仍会占据 80% 以上的总交易量，但我预计永续合约去中心化交易所的交易量会逐年增长。所以即使 Lighter 只是 HyperLiquid 的一小部分，整个行业仍会显著增长。