研究背景与分析方法说明

2025 年 12 月 10 日，Bybit 与 DL Research 联合发布《2025 全球加密货币排名报告》，首次在全球范围内，将 RWA（Real-World Assets Tokenisation） 作为独立分析对象，系统评估其从“试点阶段”向“规模化落地”过渡的现实条件。与以往以链上活跃度或用户数量为核心指标的研究不同，该报告引入 “机构就绪度（Institutional Readiness）” 作为关键变量，并与用户渗透率、交易使用率、文化接受度共同构成四大评估支柱，对 79 个国家和地区进行相对排名。

Starbase 认为，这一方法论转变具有重要行业意义：RWA 的发展瓶颈，已从技术可行性转向制度可执行性。

核心发现一：RWA 规模化的决定性变量是“机构就绪度”，而非资产类型

1.美国案例：监管—产品—流动性的正向闭环已形成

报告显示，美国在“机构就绪度”维度获得满分（1.00），并在监管清晰度、ETF 数量、机构持币规模及基础设施完备度等指标上全面领先。

从制度结构上看，美国已初步形成三层协同机制：

• 监管层 2025 年《GENIUS Act》通过后，支付型稳定币与代币化资产首次获得联邦层面的统一监管框架，显著降低机构参与的不确定性成本。 
• 产品层 以贝莱德 BUIDL 为代表的代币化美国国债产品，已形成标准化、可审计、可托管的机构级 RWA 结构，其市值占链上国债类 RWA 总量约 34%。 
• 流动性层 摩根大通等大型金融机构开始在公链环境下，使用代币化国债完成真实结算，并通过 Chainlink 等中间层解决跨链与数据一致性问题。 

美国的领先优势并非来源于“更激进的创新”，而是来源于 制度层面对机构行为的可预期性设计。对于 RWA 发行方而言，资产本身并非首要变量，合规结构是否可被机构复制与规模化配置，才是核心约束条件。

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核心发现二：欧洲 RWA 的关键不在单一国家，而在“跨境合规路径设计

1.立陶宛的高排名，本质是欧洲制度套利的结果

报告中，立陶宛“机构就绪度”排名全球第三（0.80），其意义并不在于本国市场容量，而在于其制度组合优势：

• 同时满足 MiFID II（金融工具） 与 MiCA（加密资产） 监管要求 
• VASP 许可证数量位居全球前列 
• 本地银行体系与跨境清算体系成熟 

Robinhood 选择立陶宛作为代币化美股与 ETF 的发行枢纽，并非战略性押注单一国家，而是通过该司法区实现 在欧盟范围内的合规跨境销售。

欧洲 RWA 市场并不存在“单点突破”，其核心竞争力来自 监管护照机制。对 RWA 平台而言，是否具备一次性打通 27 国销售与合规复制能力，远比选择“金融中心城市”更具决定性。

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核心发现三：新兴市场的 RWA 路径，是“本币金融上链”，而非美元资产复制

1.本地稳定币 + RWA 的真实功能是利率传导

尼日利亚 cNGN、菲律宾 PHPC 等案例显示，新兴市场的 RWA 采用逻辑与欧美存在本质差异：

• 其稳定币并非锚定美元，而是锚定本币 
• RWA 底层资产多为短久期国债或回购工具 
• 目标在于解决美元短缺与本币高利率无法有效流通的结构性问题 

cNGN 在上线后，链上转移规模占 GDP 的 1.2%，表明其已被用于支付、储值与类金融工具，而非单一投资品。

在新兴市场，RWA 的核心价值并非“资产上链”，而是将本币利率与法偿性引入链上体系。这类 RWA 更接近基础金融设施，而非传统意义上的加密金融产品。

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核心发现四：RWA 与稳定币正在形成双向强化的使用结构

1.从“收益资产”到“支付基础设施”的转变

报告显示：

• 以稳定币收取部分工资的全球专业人士比例，已从 3% 提升至 9.6% 
• 稳定币链上转账中，国际贸易结算占比从 2022 年的 4% 升至 18% 

这一变化意味着，RWA 不再仅服务于资产端收益配置，而是开始为稳定币提供 长期使用场景与资金沉淀基础。

未来 RWA 平台的竞争，不仅是 TVL 规模之争，更是 是否能同时嵌入支付、结算与收益生成体系。单一资产展示型平台，其边际价值将持续下降。

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核心发现五：资产类别排序反映的是制度效率，而非市场想象力

1.房产 RWA 的发展受限于制度复杂度

尽管房产具备高认知度，但报告显示其链上规模仍不足 3 亿美元，且高度集中于合格投资者市场。核心约束来自：

• 必须按证券或 REIT 注册 
• KYC 与投资者适当性要求极高 
• 流动性被切割在多个司法区 

房产 RWA 更可能作为机构资产配置的补充模块，而非推动 RWA 普及的起点。从制度效率角度，美债与私人信贷仍是当前阶段最优切入口。

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核心发现六：香港的竞争力来源于“高度清晰而非高度宽松”

1.香港在亚洲的定位是合规锚点，而非高风险试验场

报告显示，香港监管清晰度全球第一，但机构就绪度排名第 13。其制度特征包括：

•  VATP 制度允许零售投资者参与合规代币化资产 
• 《稳定币条例》要求持牌发行人验证所有持有者身份 
•  链上数据反映出真实的美元稳定币需求与 OTC 流动性基础 

香港的制度设计并不服务于匿名或高频投机资金，而是面向长期合规运营的机构与企业资金。能在香港跑通的 RWA 模型，其国际合规复制能力显著更强。

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结论：RWA 已进入制度执行阶段

综合报告数据与制度分析，Starbase 认为：

• RWA 的发展已从“概念验证”进入“制度落地竞赛” 
• 美国提供合规模板，欧洲提供跨境通行证，新兴市场提供真实需求，香港提供监管锚点

未来 12–24 个月，RWA 行业的竞争重心将进一步从“资产数量”转向“制度执行能力”。能否在不同司法区下，以统一且可复制的合规逻辑，持续承接真实资产、真实资金与真实使用场景，将直接决定平台能否跨越从试点到规模化的关键门槛。这一能力差异，将成为 RWA 行业下一阶段的核心分水岭。

Starbase 将持续跟踪全球监管演进、机构行为与链上数据变化，通过系统化、研究导向的分析，为 RWA 发行方、稳定币采用方及 Web3 机构提供具备可操作性的参考框架。欢迎持续关注 Starbase 发布的权威研报与行业研究成果。