上周五市场风险情绪发生 180 度逆转，宏观资产全线抛售，科技股领跌，收益率曲线呈现熊市趋陡。市场对甲骨文和博通财报的担忧拖累整体风险资产走低，而年末获利了结和板块轮动一度令纳斯达克指数日内跌幅达 -2%。

此外，最高法院最早将于本周就特朗普总统的关税权作出裁决，不利裁决可能意味著未来一年美国政府需向进口商退还约 2000 亿美元关税。这部分资金需通过进一步发行债券筹集，并对未来政府预算造成重大冲击，因为关税原本被指定为主要收入来源。受此影响，10 年期美债收益率测试并有望突破约 4.20% 的多月高位，且仅过去两周，2/10 年期收益率曲线就趋陡了约 15 个基点。

另外，长端收益率正面临上行压力，因哈西特可能被提名为美联储主席，其倾向于宽松政策的立场，抵消了美联储近期强调就业下行风险的鸽派影响。尽管本周非农就业报告可能显示失业率上升，但市场目前定价 1 月降息概率仅约 25%，且对 2026 年全年的降息预期仍仅略高于 2 次。

加密货币延续近期疲势，在流动性极度匮乏的情况下，价格于周五和周一持续下跌。大型做市商抛售库存的传言雪上加霜，10 月 10 日事件的影响继续显现。近几周流动性和交易量明显萎缩，尤其是场外市场，BTC/ETH 将越来越多地被用作对冲替代品，因为它们是仅有的具备机构规模流动性的主要代币。

随著全球市场即将进入假日模式，加密货币 7x24 小时不间断交易的特点可能在年底前成为不利因素，价格波动可能加剧，尤其是在进一步的风险规避和去风险行动中。在连续数周资金流出后，ETF 流入上周小幅反弹，12 月至今流入 +0.2B，而上月为 -3.5B。

从技术面看，价格走势仍显凶险，若跌破当前通道，可能重新下探约 7 万美元的价格水准。我们维持看跌倾向，并建议在本周 CPI/ 非农就业资料公布前极度谨慎，尤其是在假日交易清淡的环境下。

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