本周周报概览

1. 9 月非农新增超预期，失业率 + 密歇根消费者信心指数低迷提供利好支撑；

2. 美联储言论分化 + 10 年期日债收益率持续上，降息与否左右短期节奏；

3. 英伟达财报超预期难救主，全球科技板块遭遇集体大跌；

4. 黄金维持震荡，加密市场进入技术性熊市，机构暴雷等系统性风险尚未解除。

1. FOMC 会议纪要

a. 劳动力市场：降温但数据有限

i. 劳动力市场明显走弱，但尚未进入衰退区间。

ii. 今年就业增长已放缓，失业率有所上升，但仍处于低位。

iii. 职位空缺和招聘指标显示劳动力市场活跃度降低。

b. 通胀停留在 2.8% 左右

i. 通胀自今年早些时候以来“有所上升”，并保持在“略高”水平。

ii. 部分政策制定者认为，如果剔除关税影响，通胀其实已经接近 2% 的目标。

iii. 许多其他委员感到不安，强调通胀已经连续超过四年高于 2%，且尚未出现令人信服的持续下降趋势。

c. 对下一次降息存在分歧

i. 若干委员认为，如果经济如预期演进，12 月再降 25 个基点很可能合适。

ii. 许多委员建议，鉴于通胀仍高企以及对美联储公信力的担忧，2025 年剩余时间最好保持利率不变。

iii. 全体一致同意，政策路径并未预先设定，将取决于后续数据、经济展望以及风险平衡。

2. 票委观点

a. 纽约联储主席 John C. Williams

i. 就业的下行风险已经增加，而通胀的上行风险已经减轻。

ii. 我仍然认为在近期内仍有空间进一步调整联邦基金利率目标区间，使政策立场更接近中性水平，从而维持实现双重目标（就业与通胀）之间的平衡。

3. 非农数据

a. 9 月非农新增 11.9 万，大幅高于预期的 5 万以及下修后的前值 -0.4 万。失业率由前值的 4.3% 提高至 4.4%，连续 3 个月上升并创下自 2021 年 10 月以来的最高水平；非农就业好于预期和失业率上升两份互相矛盾的数据，导致判断的难度上升；

4. 消费者信心指数

a. 11 月密歇根消费者信心指数终值从 10 月的 53.6 大幅下降至 51.0，为 2022 年 6 月以来最低水平。1 年通胀预期终值 4.5%，低于初值的 4.7% 以及前值的 4.6%，连续第三个月放缓；

5. 国债收益率

a. 美债收益率维持高位而日债收益率显著上升，使美日利差持续收窄，推动全球利率中枢上移并强化资金回流日本的趋势。若日本加息预期继续加强，这种对科技股的结构性压力将进一步加大;

6. 降息观点

a. FedWatch 数据，12 月降息 25 个基点的概率从前周的 39.1% 上升至 71%，降息概率大幅提升；

b. Polymarket 数据显示，在纽约联储主席（票委）威廉姆斯讲话后（“就业的下行风险已经增加，而通胀的上行风险已经减轻。我仍然认为在近期内仍有空间进一步调整联邦基金利率目标区间，使政策立场更接近中性水平，从而维持实现我们双重目标之间的平衡”），12 月降息 25bp 的概率出现反转； 

全球股市

1. 全球市场

a. 全球股指集体收跌，科创、恒生科技年内涨幅持续收敛；

2. 美国市场

a. Gemini 3 发布助力谷歌市值超越微软入围前三，英伟达财报利好 + 纽约联储主席鸽派表述，缓解市场对 AI 泡沫担忧并在周五出现止跌迹象；

b. 英伟达财报；

i. 财务数据：Revenue +62% Y/Y to $57B ($1.9B beat) + Non-GAAP EPS $1.30 ($0.04 beat) + Q4 FY26 guidance: • Revenue $65B ($3.2B beat).

大宗

1. 黄金

a. 风险资产大幅走弱，美债收益率持续下滑，黄金整体维持窄幅震荡，既没有出现避险大涨，也没有出现明显抛压，市场整体处于“风险偏好下降但非恐慌。周跌 0.33% ，30 天跌 1.10%，年内涨 54.85%；

加密市场

1. 市场热点

a. 过去一周加密市场下跌趋势延续，美国 9 月非农报告出炉， 9 月季调后非农就业人口 11.9 万人，预期 5 万人，但 9 月失业率录得 4.4%，高于市场预期 4.3%，为 2021 年 10 月以来最高。数据公布后，BTC 跌破 8.7 万美元，最低触及 86100 美元，24H 跌幅达 6.22%；ETH 跌破 2800 美元，最低触及 2790 美元，24H 跌幅达 6.1%；SOL 24H 跌幅达 6.18%。山寨币市场更是惨不忍睹，据 Quantifycrypto 数据，市值前 200 的加密货币中 90% 在过去 24H 处于下跌状态。后续市场更是继续下跌，BTC 最低跌到 80000 美元大关，在此获得短期支撑价格在周末有所反弹，9 月非农报告中出现了“混合信号”，一方面非农就业人口 11.9 万人远超 5 万人的预期，但另一方面美国 9 月失业率录得 4.4%，为 2021 年 10 月以来最高，导致市场面对这样的“混合信号”使美联储 12 月降息的不确定性增大；

b. 这也导致 DAT 公司成为了市场另一个隐藏的系统性风险点，根据市场统计，Strategy 的 BTC 成本价便在 73,000 美元附近，贝莱德 IBIT 的成本价则在 84,000 美元附近，当前币价已经走到了贝莱德 IBIT 的价格附近并一度跌穿，因此本周一美股开盘后，比特币 ETF 的走势将对这一周的币价定下基调。另外 Stragety 是否会卖币也是市场一大担心，当前 Strategy 的股价表现已经跌破了其库存市值，最近又传出高管套现，以及可能被纳指 100 除名的传言，导致 Strategy 股价下跌更深，年初以来 Strategy 已跌去 40%，相对于 BTC 超跌超过 30%。

2. 币价观点

a. 上周对市场预判可能会进入短熊的节奏，本周市场继续遭遇血洗，BTC 周线正式跌破通道下轨形成技术性熊市，市场距离下一个支撑位 74000 左右仅有一步之遥，熊市的特点就是鬼故事多，灰犀牛遍地走，从技术上来看市场虽进入熊市，但随着 12 月 QT 结束以及来年降息预期，趋势性的上行仍需宏观环境转暖。真正具备决定性意义的利好催化因素，或将要等到 2026 年初才会逐步显现；

3. 技术指标

a. 恐慌指数在本周跌至 10 的极度恐慌区间，这也是自 2023 年以来的最低点，市场的极度恐慌短期存在情绪与技术驱动的反弹可能，但行情的中期压力依旧来自更深层的结构：ETF 流出、美联储政策不确定性、以及机构在亏损条件下的持续再平衡。

b. 山寨在本轮下跌表现出极大差异化，隐私赛道 ZEC 在上周继续上涨 13%，当前已连续上涨 10 倍，资费在本轮下跌周期反而有所回暖，山寨已提前进入盘整。

4. ETF（持仓分布变化）

a. 上周市场继续下跌，ETF 继续出逃 12.2 亿美元，当前加密市场 ETF 持仓变动才是决定近期行情的关键因素。自上次 FOMC 会议以来，比特币与以太坊 ETF 分别流出约 41 亿美元与 21 亿美元，今年以来的重仓配置已使多数机构处于亏损区间。由于这类投资者的组合再平衡行为高度“机械化”，在政策不明朗期间继续减仓是可预期的结果，延长了市场的结构性抛压。当前价格已在 IBIT 的成本附近徘徊，华尔街被结结实实“割”了一波。