时间： 2025 年 11 月 20 日

主办： 499

嘉宾： Hedy Wong (Block Street), Kevin Law (OSL), Yuanyuan (BitMart)

主持人： Coco (The Block)

在 Web3 的叙事更迭中，RWA 正经历着从“概念验证”到“规模化应用”的关键转型。

2025 年 11 月 20 日，由 499 主办的 The Realized Talks No.2 圆满结束。本次 Space 以“RWA 的新曲线：从资产上链到资本市场上链”为题，邀请了来自资产发行方 Block Street、持牌交易所基础设施 OSL 以及头部交易平台 BitMart 的三位资深从业者，深度拆解了 RWA 在合规、流动性与资本效率上的真实困境与破局之道。

以下是本次对话的精华回顾与深度洞察。

01. 重新定义 RWA：不仅仅是“纸张换合约”

过去两年，市场对 RWA 的理解往往停留在 Tokenization 的表层。但在本次对话中，嘉宾们达成了一个共识：“资产上链”只是第一步，“资本市场上链”才是真正的深水区。

Block Street 的联合创始人 Hedy Wong 指出，目前的行业现状大多还停留在“资产上链 + 零散流动性”的阶段。她形象地比喻道：“资产上链只是把一张纸换成了一段智能合约；而资本市场上链，是要把交易、做市、清算和风控整套搬上来，相当于在链上重做一个‘迷你华尔街’。”

OSL 的战略合作负责人 Kevin Law 从持牌机构的角度补充道，资产上链已有成熟模板，但资本市场的上链仍处于试验期。瓶颈不在于技术，而在于链下的规则尚未细化到交易层和清算层。“我们正在与监管一起，从一个个具体产品中摸索规则。”

02. 机构入场：是“大象转身”还是“降维打击”？

对于 RWA 是否违背了 Crypto 原本的“去中心化”精神，嘉宾们给出了否定的答案。RWA 被视为一场由机构主导的“供给侧改革”。

BitMart 的 Marketing VP Yuanyuan 认为，RWA 天然离不开机构。只有机构具备大规模获取底层资产、搭建法律结构和进行审计的能力。在她看来，机构的角色并非门槛，而是服务商——“把原本高门槛、难以触达的收益拆小、拆简单，让普通用户在交易所一键可得。”

Hedy 则更加直白地指出，机构的入场是对 DeFi 市场的一次净化。“没有那一整套合规和风控，就不可能有真正高质量的 RWA 标的。机构帮大家过滤掉了大量‘故事大于资产’的垃圾项目。”

03. 流动性困局：如何构建链上的“深度市场”？

流动性不足一直是 RWA 的阿喀琉斯之踵。不同于 DeFi 原生的 AMM 模式，合规 RWA 的流动性构建有着截然不同的逻辑。

Kevin 透露，在香港的持牌框架下（如 OSL），交易所不能自营做市，因此项目方必须自行寻找合规 LP。OSL 的策略是“先易后难”：首先推出简单易懂的代币化货币基金（Tokenized MMF），给市场一个稳定的收益锚；随后通过托管和 OTC 网络，将 RWA 转化为抵押品，接入更多资金工具。

Yuanyuan 则强调了 **“可组合性”** 的重要性。BitMart 推出的 BMRUSD 不仅是一个生息产品，更被设计为生态内的通用抵押品。“真正的流动性来自于‘好用’。当 RWA 变成借贷、合约和策略产品中的底层‘砖块’时，流动性自然会厚起来。”

04. 风险定价与合规：必须“默认合规”

在谈及风险时，嘉宾们不约而同地提到了“合规前置”的重要性。

Yuanyuan 警示道，很多项目习惯了“先创新、后补课”，但这在 RWA 领域行不通。必须从第一天起就按照“未来会被查账”的标准来搭建架构，尤其是投资者类型和地域限制（如 KYC/AML），这是未来最大的雷区。

针对定价与脱锚风险，Hedy 分享了 Block Street 的思路：对于美股等高流动性资产，链上定价直接锚定链下；而对于非标资产，则依赖于 SPV 结构、托管和清算的扎实程度。“如果监管和托管层不稳，定价模型再漂亮也撑不住。”

05. 展望：香港、新加坡与未来的 RWA 格局

在监管地缘的选择上，三位嘉宾普遍看好香港和新加坡。

Kevin 认为香港虽然节奏较慢，但方向清晰，适合通过“沙盒”模式逐步明确边界；Yuanyuan 则指出美国目前监管执法的不确定性太高，建议创业者先在监管友好的地区（如新加坡、中东）跑通合规样板（POC），再谋求全球化。

结语

RWA 的浪潮正在从喧嚣回归理性。正如 Hedy 所言，这轮周期的核心驱动力，是用传统资本市场的真实收益和信用体系，给加密世界提供一个更稳、更长久的价值源头。

从 Block Street 的资产引入，到 OSL 的持牌通道，再到 BitMart 的普惠入口，The Realized Talks 让我们看到了一幅清晰的 RWA 产业链图谱：合规是地基，技术是桥梁，而流动性是最终的答案。