本周周报概览

1. “停摆”短暂缓解，制度性风险悬而未决抑制市场信心完全恢复；

2. 官方数据缺口令联储内部立场分化，12 月降息预期遇冷；

3. 利率路径重新评估对高β板块形成压制，纳指、科创 50 遭遇回撤；

4. 加密 DAT 公司 mNAV 破 1，加密市场接近反转。

美国宏观

1. 政府停摆

a. 美国总统特朗普签署国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，结束了已持续 43 天的史上最长联邦政府“停摆”；

b. 政府重启后，关键经济数据将陆续发布，美国劳工部将于 11 月 20 日发布 9 月非农就业数据，而美国商务部将于 11 月 26 日发布三季度 GDP 及 PCE 等数据；10 月份就业、通胀、失业率数据能否发布存疑，缺失的关键数据将令美联储 12 月决策两难；

2. 国债收益率

a. 与利率预期关联密切的 2 年期国债（高利率预期 + 抗通胀压力加强）上升 2.7 个基点至 3.62%，基准 10 年期美债（长期通胀 + 财政赤字）涨 3.9 个基点至 4.15%；

3. 降息观点

a. FedWatch 数据，12 月降息 25 个基点的概率从前周的 66.3% 降至 44.4% 以下；

全球股市

1. 全球市场

a. 利率路径的重新评估对全球主要股指表现造成影响，成长主题较宽基指数表现较为弱势；

b. 最近一个月，A 股防御板块（中证银行指数）表现亮眼，成长板块（科创 50）持续调整，资金风险偏好下降，从追求超额收益转向锁定利润；

2. 美国市场

a. 英伟达近期自高位回调接近 10%，特斯拉本月下跌 12%，Meta 更是自 8 月创下新高以来，回调超 20%；

b. VIX 维持较高水平并在周四快速拉升，在联储官员持续“鹰派”表述的情况下，市场风险偏好走弱与避险需求升温；

c. 尽管遭遇星期四的市场广泛抛售，科技板块龙头仍旧展现韧性；

i. 市场在 NVDA 财报发布前进行仓位调整，押注其数据中心收入将再次强劲增长；

ii. 买入确定性高、护城河强、现金流稳定且在合理价格的公司，然后长期持有。其中，伯克希尔哈撒韦新近加仓的 Googl 在 2025 年 Q3 收获了 42% 的增长表现；

iii. Googl vs NVDA

大宗

1. 黄金

a. 黄金价格周内一度突破 4,200 美元，随后在美联储偏鹰预期的影响下高位回落，避险需求仍对金价形成支撑。周涨 2.00% ，30 天跌 3.01%，年内涨 55.65%；

加密市场

1. 市场热点

a. 过去一周市场遭遇更大的流动性危机，比特币周内持续下跌最低来到 93000 美元附近，较前一轮高点已跌去 26% 左右，是今年一月份以来的最大跌幅。虽然上周美国政府在停摆 43 天后重启，但当前加密市场的下跌是多方因素促成的结果，如现货比特币 ETF 持续流出、DAT 退潮、美联储降息预期减弱、加密行业内部暴雷等。其中 DAT 退潮是本轮下跌惯性较强的主要原因，DAT 的热潮始于今年二季度末，当前币价部分已跌破 DAT 公司本身的持币成本，最近媒体统计了部分主流 DAT 的数据，发现其 mNAV = 公司市值 / 金库内数字资产净值，已跌破 1，理想状态下 mNAV > 1，说明市场愿意给 DAT 公司一个故事溢价，而当前 mNAV < 1，这意味着 DAT 股票本身已不具备投资潜力，在当前市场环境下性价比不如自己屯币或买 ETF，而 DAT 公司本身是靠屯币的叙事在市场进行融资，如果市场不买账可能导致 DAT 公司可能造成卖币还债导致币价下跌再卖币的下跌螺旋，不过当前主流 DAT 公司如 Strategy、BMNR 都还没有这类消息爆出，而小型 DAT 公司对市场影响有限，从市场层面看，DAT 的「死亡螺旋」确实在局部放大了抛压和恐慌情绪，但当前持续下跌的主因仍然是宏观预期变化 + 长线筹码出逃 + ETF 资金流出；DAT 更像是这场暴跌中的一个高杠杆 beta 板块，导致加密市场有远超出美股跌幅的表现。

2. 币价观点

a. 上周对市场预判会以震荡为主，实际 BTC 在周内有接近 10% 的跌幅，从周线来看市场当前已来到一个重要的通道下轨的位置，因此本周的币价将决定市场未来会走反弹还是会转熊，本周 FOMC 将公布停摆后首份非农报告以及后续数据的释出，对 12 月份的降息决定会有较强执导，当前市场我更偏向于避险，而加密货币由于收到 1011 的双重打击，导致市场以及机构无力招架，本次下跌也有多家做市商损失惨重，因此这是一个多方作用的结果，如果市场转熊，预计也会是短熊，参考一月份 3 个月的整理时间，未来市场至少还有一次破高的机会；

3. 技术指标

a. 恐慌指数在本周跌至 17 的极度恐惧的区间，意义上已属于严重超卖，最近几年共出现过 2 次极度恐惧的区间，市场均有不同程度的反弹。本轮市场也具有一定参考意义。

b. 山寨在本轮下跌表现出极大差异化，隐私赛道 ZEC 在上周继续上涨 13%，当前已连续上涨 10 倍，资费在本轮下跌周期反而有所回暖，山寨已提前进入盘整。

4. ETF（持仓分布变化）

a. 上周市场跳水，ETF 继续出逃 11.1 亿美元，最近一个多月已经连续流出接近 40 亿美元，是市场下跌的主要动力之一，当前市场偏向避险，因此加密资产成为首先被抛售的对象，当前 ETF 总市值在 1250 亿美元，其中 IBIT 总流入为 637 亿美元。