本周周报概览

1. 政府停摆导致非农数据延迟发布，停摆状态对风险资产影响有限；

2. 中美关税争端升级，全球风险资产承压，科技股首当其冲；

3. 多重因素持续推高黄金价格，降息预期提供长期支撑；

4. 加密市场遭遇历史最大清算，机构损失惨重；

美国宏观

1. 政府停摆

a. 美国政府停摆主因是两党就是否延长医疗保险补贴政策发生争执、未能及时通过临时拨款。停摆期间，非必要政府活动停止运作 *（非农就业、失业率、CPI 等数据将延迟公布），但涉及生命财产以及国家安全的必要活动正常运转；

b. 美股并未因政府停摆导致恐慌下跌，历史上标普 500 在政府关门期间平均涨幅 2.91%。其中，最近一次停摆时间为特朗普任期内的 2018 年 12 月 21 日 - 2019 年 1 月 25 日，该期间 S&P500、Nasdaq100 均获得明显涨幅；

2. GDP

a. 25 年 Q2 GDP 增长率为 3.8%，大幅高于前值及初值的 3.3%，3.8% 为近两年来的最快增速。个人消费强劲和净出口改善推动令 Q2 美国 GDP 增长明显回升；

3. ADP

a. 美国私营部门就业人数在 9 月下降 32,000 人，低于前值且远低于市场预期的增加 50,000 人，创下自 2023 年 3 月以来的最大降幅；

b. 就业增长集中于防御型行业，消费与服务行业承压 + 高利率环境持续影响投资与建设活动。短期来看，该数据强化了市场对美联储年内降息预期，或对美元与美债收益率形成下行压力； 

4. 消费者信心指数

a. 2025 年 10 月密歇根大学消费者信心指数为 55，高于市场预期的 54.2 但略低于前值的 55.1。未来一年的通胀预期由前值的 4.7% 降至 4.6%，连续第二个月下降。消费者对未来一年物价涨幅压力正在逐步缓解；

5. 降息观点

a. 市场普遍预期美联储将在 2025 年底降息 50 – 75 个基点，利率落在 3.50%–3.75% 区间；

6. 中美关税

a. 特朗普发推表示将对中国加征关税，此前中方宣布了一系列对稀土的出口管制，原油价格、全球股市共振下跌；

i. 对于科技股，稀土出口管制直接影响芯片等产品的生产，影响美股在人工智能领域的宏大叙事；

ii. 自 4 月初的“解放日”以来，美股、恒生科技涨幅均超过 20%，贸易摩擦加剧、科技 / AI 板块估值过高以及获利盘离场叠加出现回调;

iii. 释放对中美关系保持开放的姿态，又以戏剧化、模糊的语言强化自身“掌控国际话语”的形象，居高临下的“体谅”语气；逆全球化的投资方向

日本宏观

1. 日本选举

a. 高市早苗作为“安倍经济学”政策理念的继承者，高市主张财政扩张与宽松货币政策，她的当选被市场视为日本可能重回宽松政策路径的信号，市场迅速开启“高市交易”（Takaichi Trade），即 “财政扩张 + 货币宽松 + 日元贬值 + 股市强”；

全球股市

1. 全球市场

a. 估值处于相对高位，中美贸易摩擦、特朗普关税言论等外部不确定性压制风险偏好，美股结束持续创新高的连涨行情，除日经指数外的全球主要股指均出现回调；

2. 美国市场

a. 美科技巨头全线下跌，VIX 恐慌指数升至 22 并创 2025 年 5 月以来新高，且收盘仍具上行趋势；

大宗与外汇

1. 美元指数（9 月以来）

a. Q2 GDP 终值较大幅度上修增强对美国经济信心，叠加法国、日本政治不确定性导致欧元与日元汇率承压的共同作用，美元指数月内出现反弹。周涨 0.92% ，30 天涨 1.09%，年内跌 8.91%；

b. 流动性宽松，资金逐步流向新兴市场 + 对冲组合（净需求接近中性）形式不会持续推高美元；

3. 黄金

a. 美国政府停摆 + 关税引发的经济不确定性 + 以及欧洲和日本的政治动荡共同推高黄金价格表现。周涨 3.22% ，30 天涨 10.21%，年内涨 53.01%；

b. 央行储备

i. 中国 9 月末黄金储备 7,406 万盎司，环比增加 4 万盎司，连续第 11 个月增持黄金。整体储备规模较美国、德国差距较大；

ii.  1996 年以来，全球央行黄金储备占外汇储备比例首次超过美国国债，存在从“信任美国债务”向“信任无主权黄金”的结构性转变；

加密市场

1. 市场热点

a. 最近两周，加密市场迎来久违的强劲反弹。BTC 攀升至约 $126,200，ETH 突破 $4,957，双双录得显著涨幅。但周六凌晨受中美贸易战重新打响，以及空方推波助澜的影响，加密市场遭遇有史以来最大的一次清算暴跌，先看美股市场，美股三大股指均出现不同程度下跌。纳斯达克指数跌幅接近 3.5%，标普 500 跌幅达到 2.7%，道琼斯指数下跌 1.9%，与之相比，加密市场 BTC 一度跌破 102000 美元，最低触及 101516 美元，24 小时跌幅达到 16%；ETH 最低触及 3400 美元，24 小时跌幅达 22%；SOL 跌破 150 美元，最低触及 141.3 美元，24 小时跌幅达 31.83%，全网总计爆仓达 191.3 亿美元，为史上最高单日清算金额。其中交易所也多次经历宕机，流动性枯竭的情况，及时在 binance 部分品种也被砸到归零。

b. 在此类情况下，抄底或许是一个不错的选择，标的物建议选择有强烈回归可能的品种如 USDE，WBETH，BNSOL 等与标的资产刚性挂钩的产品，如 USDE，因受市场流动性影响（部分用户需要将 USDe 换回 USDT 补充保证金），USDe 昨晚一度出现脱锚，在恐慌及连环清算之下一度跌至 0.6268 美元，部分用户借此机会抄底，且因其稳定币的特质，在锚定修复之后赚了个盆满钵满，另外 WBETH、BNSOL 也是类似逻辑。

c. 后续市场需要关注的是本次事件所带来的连带效应，仅仅是爆仓不可怕，但如果因爆仓导致部分机构甚至巨头爆雷，则可能产生更多黑天鹅事件，据部分资料显示，目前有 3 家公链项目方资管爆仓，损失 1 亿，4 家做市商，3 家华人 1 家白人做市商，损失 3 亿，2 家矿企资管爆仓，损失约 10 亿，3 家二级基金正在到处找钱补窟窿，4 家二线交易所亏损达 5 亿以上，从上述情况来看，或许没有类似 22 年 3AC 或者 FTX 这种爆雷情况出现。

d. 10/12 日晚，Vance 的公开讲话又给市场带来了提振，对于 Trump 的贸易战是否最后会再以 TACO 的结局收场，市场通过 Vance 的讲话带来了信心，市场在短时间内暴涨，其中 ETH 涨幅 7%，BNB 甚至接近涨回前高。

2. 币价观点

a. 上周对市场的预判为上周仍处在上升中继，预计进入十月后开启下一轮上涨，实际市场在 9/28 触底后开启上涨，并在 10/7 创下新高，来到 126199.63，今年以来，BTC 已连续五次创下历史新高，特点为每次新高力度都有限，并且会有至少一个月以上的调整，本轮整理虽然势头猛烈，但当前周线来看价格仍然处在上升中继，如果本周收线收在 115000 上方，市场仍未反转，10 月份仍有突破新高的机会。

3. 技术指标

a. 恐慌指数在短时间内经历了贪婪到恐慌的转变，通常情况下，极速的变化也意味着极速的反弹，尤其是在大环境仍然向好的情况下，因此本次杠杆出清后，如果市场给出一定利好，预计杠杆会迅速再次积累。

b. 本次大跌山寨损失最为惨重，大部分品种资费翻负，绝大部分品种在绝大部分交易所都经历了至少 50% 的插针，杠杆基本清空，山寨的积累相比 BTC、ETH、SOL、BNB 等需要更长，更多的市场共识以及 fomo 情绪，本次大跌之后，对山寨影响更为深远，因此对资费市场的恢复时间预判会更长。

4. ETF（持仓分布变化）

a. 本周市场大跌发生在美股收盘之后，ETF 并未受到影响，从流入量来看， 近两周 BTC ETF 流入接近 60 亿美元，平均成本至少在 12 万美元以上，IBIT 仍然保持着强劲的流入状态，今年 4 月以来，仅有一周是净流出，4 月是首次打响贸易战，本次贸易战重启，会继续关注 etf 流入情况。