BitMine 这家比特币挖矿公司凭借何种策略，在短短两个月内跃升为全球最大 ETH 企业持有者？

撰文：Lesley，MetaEra

2025 年 6 月 30 日，BitMine Immersion Technologies（NYSE：BMNR）宣布启动 2.5 亿美元私人配售，正式转向以太坊（$ETH）财库战略。与此同时，知名投资机构 Fundstrat 创始人兼首席投资官 Thomas Lee 出任公司董事会主席，并亲自参与投资。不久后，PayPal 前首席执行官 Peter Thiel、方舟投资（ARK Investment Management）首席执行官 Cathie Wood 等华尔街重量级人物相继跟进，为这一战略转型提供了强有力的资本背书。

ETH 战略储备排名（来源：strategicethreserve.xyz）

四十余天后，市场给予了明确回应。这家比特币挖矿公司已成为资本市场的焦点。截至 8 月 14 日，BitMine 凭借累计持有约 120 万个 ETH，总值约 54.8 亿美元，成为全球最大的以太坊企业持有者。

股价走势更为直观地反映了市场情绪：30 天内上涨 605.07%，三个月涨幅达 1214.38%。无论从哪一角度来看，这都是一次教科书级别的资本市场运作。

数字的背后是资本的重新配置。BitMine 从传统的「比特币挖矿变现」模式转向「长期持有以太坊」的财库策略，本质上是从产业资本向金融资本的转变。这种模式的成功不仅证明了数字资产作为企业储备资产的可行性，更为重要的是，它可能正在开辟传统金融机构参与加密经济的全新路径。

BitMine 这家比特币挖矿公司凭借何种策略，在短短两个月内跃升为全球最大 ETH 企业持有者？本文中我们将作深度解析。

BitMine 财库策略执行情况及深度解析

从 6 月 30 日启动 2.5 亿美元私募到成为全球最大 ETH 企业持有者，BitMine 用一场教科书级别的资本操作展现了数字资产财库（DAT, Digital Asset Treasury）模式的威力。

BitMine 的以太坊财库策略时间线梳理

BitMine 的 ETH 积累轨迹呈现出教科书级别的资本配置节奏，每一步都经过精心设计：

• 2025 年 6 月 30 日：BitMine 宣布启动 2.5 亿美元的私人配售计划，以实施其以太坊财库战略。Thomas Lee 正式成为公司董事会主席，并引领公司推进这一新战略。
• 2025 年 7 月 9 日，BitMine 宣布完成其 2.5 亿美元私人配售计划，进一步推动了其资产轻型财库战略的实施。
• 2025 年 7 月 14 日：公司宣布持有超过 5 亿美元价值的 ETH。
• 2025 年 7 月 17 日：公司宣布持有超过 10 亿美元价值的 ETH。
• 2025 年 7 月 24 日：持有超过 20 亿美元价值的 ETH，确立了在以太坊财库领域的领导地位。
• 2025 年 8 月 4 日：持有超过 83.3 万枚 ETH 代币，价值超过 29 亿美元，成为全球最大 ETH 财库。
• 2025 年 8 月 11 日：持有超过 115 万枚 ETH 代币，价值超过 49.6 亿美元，一周内再次增长 20 亿美元。
• 2025 年 8 月 12 日：Bitmine Immersion 向美国联邦监管机构提交文件，将购买 ETH 的募资目标再增加 200 亿美元，提升至 245 亿美元，以巩固其全球最大 ETH 财库的地位。

来源：Pantera 官网

这一积累速度在资本市场罕见——BitMine 启动以太坊财库策略首月的每股 ETH 增速，已超越 Strategy（原 MicroStrategy）前六个月的累计增长。

BitMine 以太坊财库策略深度解析

为什么选择数字资产财库策略？

DAT （Digital Asset Treasury）是指企业将比特币、以太坊等加密货币作为战略储备资产纳入资产负债表的新兴模式。长期以来，以 Strategy 为代表的比特币财库策略已成为企业参与加密经济的成熟路径，而 2025 年 6 月，Bitmine 推出以太坊数字财库策略，彻底点燃本轮 ETH 行情。

DAT 模式的核心在于重新定义企业价值创造方式。根据 Pantera Capital 的分析，DAT 成功的最重要因素在于其底层代币的⻓期投资价值。传统企业的价值创造依赖于经营活动产生的现金流，而 DAT 公司的价值创造则依赖于数字资产的增值。这种模式的优势在于：

• 资本配置效率：相比传统的重资产运营，DAT 模式可以更高效地配置资本。BitMine 从比特币挖矿转向以太坊财库，本质上是从依赖电力、硬件和运营的重资产模式转向灵活的资本配置模式。
• 估值重构与资产管理：DAT 公司的估值不再依赖传统的市盈率（P/E 比率，Price-to-Earnings Ratio），而是更多基于其持有的净资产价值（NAV, Net Asset Value）。投资者购买 DAT 公司股票，实际上是在购买专业管理的数字资产投资组合。
• 股价溢价利用：DAT 的股价可拆解为三大要素的乘积：(1) 每股代币数量；(2) 底层代币价格；(3)NAV 溢价倍数（mNAV, Multiple of Net Asset Value）。当股票相对于 NAV 出现溢价时（即 mNAV > 1x），公司可通过发行股票获得超过净资产价值的资金，用于增加每股代币持有量，实现价值增厚。这种策略的核心在于利用市场给予的估值溢价来增加每股代币持有量，从而在底层代币价格上涨时放大股东收益。

来源：Pantera 官网

根据 Pantera 分析，以 BMNR 为例，其股价的惊人涨幅背后有着清晰的价值驱动逻辑。在 6 月底启动财库战略后的一个月内，BMNR 的每股 ETH 持有量激增 334%，贡献了约 60% 的股价涨幅；ETH 价格从 2,500 美元上涨至 4,300 美元，贡献约 20%；mNAV 从 1.1 倍扩张至 1.7 倍，同样贡献约 20%。

这一收益分解结构凸显了 DAT 模式的核心竞争优势：股价增长的主导因素并非被动的数字资产价格波动，而是管理层通过主动资本配置实现的每股代币增值。换言之，投资者获得的不仅是 ETH 价格上涨的市场收益（也就是随市场一起波动产生的收益），更重要的是管理层创造的主动收益（也就是不随市场一起波动的那部分收益）。这种「管理层可控的价值创造机制」正是 DAT 公司相较于直接持有现货的核心差异化价值主张，也解释了为何机构投资者愿意为 DAT 股票支付溢价。

为什么选择以太坊？

来源：Pantera 官网

BitMine 坚定地选择以太坊这一方向，反映了对区块链基础设施未来发展方向的深度判断。Tom Lee 曾在 Bankless 播客上表示，以太坊将成为金融化和 AI 时代的基础设施，而当前市场价格远低于其真实潜力。随着华尔街的链上化，以太坊将成为未来十年最重要的宏观趋势之一。

• 网络效应优势：以太坊已成为数字金融的核心基础设施。以太坊承载了绝大部分 DeFi 应用、NFT 交易以及企业级区块链应用。随着传统金融机构加速「上链」，以太坊的网络价值将持续增长。
• 收益多样化：相比比特币，以太坊提供了更多元的收益来源。企业通过以太坊的权益证明（PoS, Proof of Stake）机制可以通过质押获取稳定的回报。正如 Tom Lee 所言：「这本质上使得这些公司像基础设施运营商一样，拥有稳定的收入来源。」此外，DeFi 生态系统中的质押衍生品和链上收益策略提供了比比特币更多的财务创新工具和收益机会。
• 机构采用趋势：Tom Lee 在播客上提到：「对于许多美国机构而言，ETH ETF 可能不符合基金投资参数，而数字资产财库公司提供了一个合规、高效的替代方案。」这表明，随着机构投资者对以太坊的兴趣加大，数字资产财库公司为他们提供了更多的投资选择。

BitMine 的核心商业模式：最大化每股 ETH 持有量

BitMine 的核心商业模式是最大化每股 ETH 持有量（EPS, ETH Per Share, ）——因为在数字资产牛市中，持币密度决定了股东收益的放大倍数，这一指标取代了传统的每股收益成为关键业绩指标。BitMine 正是将这一逻辑发挥到极致，通过多元化的资本配置策略持续提升每股 ETH 含量，从而在 ETH 价格上涨时实现股价的超线性增长。

增加每股代币持有量的主要⽅法有以下⼏种：

• 溢价发行策略：基于上述 DAT 模式的理论框架，BitMine 将「股价溢价利用」这一策略转化为具体的操作手法。当股价相对于 ETH 的 NAV 出现溢价时发行新股。BitMine 最新计划筹集 200 亿美元购买 ETH 的逻辑正在于此——假设每股 NAV 为 100 美元但股价为 120 美元，公司发行股票获得 120 美元现金购买等值 ETH，可将每股 ETH 价值从 100 美元提升至约 110 美元，实现价值增厚。
• 衍生品工具创新：发行可转债等股权关联证券，通过货币化股票和 ETH 的双重波动性获得额外资本。Pantera 预测 BitMine 很快将向这一领域扩展，通过债券融资等方式筹集资金购买更多 ETH，而无需稀释现有股东权益。
• 质押收益复投：以太坊 PoS 机制为 BitMine 提供了比特币 DAT 公司不具备的额外收益来源。通过质押 ETH 获得的年化收益可自动复投购买更多 ETH，形成复合增长效应。这是 ETH 等智能合约代币 DAT 相比比特币 DAT 的独有优势。
• 并购整合：随着更多公司转向以太坊财库策略，BitMine 可以通过收购交易价格接近或低于 NAV 的其他 DAT 公司实现规模扩张。

这四重增长机制的协同作用，使得 BitMine 能够在 ETH 价格上涨时放大收益，在 ETH 价格下跌时通过积极的资本配置策略维持竞争优势。

从本质上看，BitMine 的财库策略是一个精密设计的金融工程项目，其成功取决于管理层对市场时机的精准把握、对资本市场工具的熟练运用，以及对以太坊生态系统长期价值的准确判断。这种模式的可持续性和可复制性，将在很大程度上决定 DAT 作为新兴资产类别的未来发展轨迹。

总结：未来展望

BitMine 凭借清晰的战略规划和强大的执行力，正在推动加密资产管理领域的深刻变革。作为 BitMine 董事会主席 Tom Lee 提出过该公司长期目标——收购 5% 的以太坊总供应量，这一目标被称为「5% 的炼金术」。

以太坊财库策略公司正在复制 Strategy 等企业在比特币领域的成功经验，吸引了包括 Bit Digital、SharpLink Gaming 等多家企业的跟进。与此同时，Pantera Capital 向 DAT 领域投入的 3 亿美元资金，展示了机构资本在这一新兴领域中的布局。

BitMine 等先行者通过以太坊财库储备的成功实践，正在将理论构想转化为可复制的商业现实。随着越来越多上市公司认识到数字资产的独特价值，这些先行者的战略布局和执行经验将成为推动企业数字化转型的重要催化剂，加速传统金融与区块链经济的深度融合。

参考信息：

Bitmine Immersion Technologies, inc. 官方披露（PR Newswire 发布）: https://www.prnewswire.com/news/bitmine-immersion-technologies%2C-inc./

Pantera 关于数字资产财库投资策略的研究：https://panteracapital.com/blockchain-letter/dat-value-creation/

LongHash VC 关于 DAT 新资产类别分析： https://www.longhash.vc/post/digital-asset-treasury-companies-passing-fad-or-a-new-asset-class