段永平宣布将暂别著名投资者社区雪球网的消息，也许是过去一段时间国内投资圈最热门的话题。

这个 28 岁开始创业、40 岁便宣布退休的传奇大佬，影响了整整一代投资者和企业家。小霸王、步步高、小天才、OPPO、VIVO、拼多多、极兔速递……这些在各自行业内拥有巨大影响力的企业，无一不曾受到段永平理念的影响。

在如今这个多变的时代，无论是个人投资，还是企业经营，甚至人生规划，无一不是大道与歧路同在，风险与机遇并存。我们对智慧日益渴求，特别是在遭遇迷津之时，更需要先行者的指点和帮助。

段永平先生就是这样一位先行者。一直以来，他都通过互联网向大众分享自己的人生经验和价值理念，影响巨大而广泛，可谓中国投资界的「教父」。

如今，经由段永平先生首肯，《大道：段永平投资问答录》出版面世。本书精选收录了他从 2006 年至 2025 年 4 月间公开发表的原创内容，以真实可考为原则，以思想脉络为框架，系统整理了 20 年来段永平先生的智慧精要。对于读者而言，是一座不可多得的思想宝库。

在所有问答当中，投资理念无疑是篇幅最多、也最为网友关心的话题。作为中国罕见的致力于二级市场投资的企业家，段永平的投资理念给无数普通人带来了巨大的启发。下面，让我们一起走进他的「投资大道」。

一 价值投资

段永平投资理念的核心，无外乎「价值投资」四个字。

对经济学稍有涉猎的人都知道，所谓价值，正与价格相对。正如一件商品的价格围绕其价值上下波动，一家企业的股价同样也会以企业自身的价值为基线，潮起潮落，时涨时跌。

在价格与价值之间，多数人总是对可见的数字更为敏感。他们将炒股简化为一个低买高卖、赚取差价的过程，并由此衍生出各种各样的策略和秘诀。事实上，确实有许多草根股神在这一过程中获得了成功，但从整体来看，能长期稳定获利者依然是少数。

在段永平看来，这些策略并不是真正的投资，只能称其为投机。关于二者的区别，他做了一个十分形象的比喻：

投资非常像种田，是个结硬寨、打呆仗的过程，所以投资者就像农夫。投机则像狩猎，是个零和游戏，投机者之间互为猎物，非常刺激。

种田的收益是可预期的，即使遇上天气不太好的时候，也只是收成多与少的差异。更重要的是，农夫的心态与猎人有着天壤之别：他不必担心自己被当成作物栽进土里，也不会因为一直找不到合适的目标而恐慌。他要做的，除了浇水施肥、检查虫害，最重要的就是两件事：找到合适的土地，种下合适的作物。

同样的道理套用到投资上，段永平说，「买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流折现。」他认为，投资者要「保有拥有这家公司的心态」，像这家企业的所有人一样去考虑问题。没有一家企业的所有者会因为公司经营状况的短暂波动而选择抛弃自己的事业，同样，一个合格的价值投资者也不会仅仅因为不景气的股价就抽身而去。

他的投资导师、股神巴菲特用更明白浅显的语言进行了解释。「如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。」

二 选择一家好公司

显然，价值投资成败的关键，在于能否选择一家拥有长期发展潜力的公司。正如在沙漠里种不出粮食，一旦买错股票，那么越是长期持有，投资者面临的亏损就会愈发严重。

因此，学会辨别一家企业的优劣，是一切价值投资的前提。对段永平来说，评估的原则是简短的四个字：不懂不碰。

「懂」是一个非常主观、又非常模糊的概念，在证券交易所里转上一圈，声称自己搞懂了某家公司、某个板块甚至某个政策的人，少说也有十之二三。但在段永平看来，这些人所谓的懂，大多只是停留于「术」的层面，就股票论股票，就市场论市场，而没有上升到“道”的层面，抛开股票市场去判断企业本身的发展态势。

有人说，学会研读企业的财报，算不算搞懂了这家企业呢？段永平对此颇不以为然。对他来说，财报只是一个最基础的过滤器：那些在财报上让他一眼就不喜欢，或是看不懂的公司，他会决然将其排除在投资选项之外，即使它的股价正节节攀升。

但是，即使读懂了财报，也不意味着做好了充分的准备，毕竟，财报里琳琅满目的数字，并不能直接反映出这家公司未来的前景。段永平见过太多曾红极一时却又迅速销声匿迹的公司，它们曾走在步步高的前面，但到了今天，步步高依然活得好好的，它们却早已成为历史中一笔带过的名字。

段永平认为，真正需要去看懂、也值得被看懂的，是一家企业的商业模式和企业文化。相比于「定量分析」的财报，这属于「定性分析」的层面。一家公司究竟是靠成本优势实现扩张，还是有其技术、渠道、品牌上的支撑？一家公司推崇的是狼性文化还是人性文化，决策时是领导强势拍板还是需要集体协商？这些问题要求投资者把自己代入到企业所有者的身份里，以长远的眼光和广阔的视野来审视投资的可行性。

诚然，这对许多投资者来说，或许是一件头疼的事情，因为他们并不像段永平那样，有着亲身操刀过企业的经历。但段永平自己也承认，他在过去十几年里真正看懂的只有两家公司，苹果和茅台，但这并不妨碍他对其他公司进行价值投资。对于一个价值投资者而言，重要的不是他的「能力圈」有多大、能看懂多少公司，而是知道自己的「能力圈」有多大，也就是对自己所能看懂的方面和领域有足够清晰的预期。用段永平的话说，「投资很有趣的地方就是，你能看懂的东西已经能让你足够忙和得到足够回报了」。只要自己不是明知看不懂却仍随大流地去投资，那么这块价值投资的沃土，依然能获得相应的丰收。

错误犯得越少，成功就累积得越多。大道至简，寓于万物。

三 经验、教训与忠告

对于许多初涉价值投资的人来说，最难的也许不是看懂一家公司（所谓“做对的事情”），而是在看懂它之后，具体该如何投资（所谓“把事情做对”）。毕竟，再肥沃的土壤、再高产的作物，也不是把种子撒下去就万事大吉了。总有人想「拔苗助长」，也有人会「割一波就跑」。特别是对那些习惯了价格博弈的股民，更是难以把握其中的度和量。

正因此，在网友与段永平的互动中，有很大一部分是关于如何投资的问答。段永平以其多年来的经验和虽不多却极为深刻的教训，给一批又一批网友送上了忠告。在《大道》一书中，这些忠告被原汁原味地记录了下来，按照不同主题，一一呈现给广大读者。

比如，在被问到是否可以趁市场萧条进行做空操作时，段永平以自己做空百度失败为例，对各位网友提出了警醒。「任何时候，只要你还想着要空一把谁，那就表示你还是个投机分子（以为自己比市场聪明）。做空一家公司需要了解的东西远比做多要难得多的多，而且一旦错了就可能是灾难性的。」

又比如，在讨论「鸡蛋是否要放到同一个篮子里」的问题时，与多数人习惯分散资金以规避风险的想法不同，段永平明确提出，越是懂投资就越应该集中。我对看懂的定义非常简单，就是敢下重注。按老巴最多分散到 6 个公司的说法（我很同意哈），看懂并敢下注的比例至少要占 1/6 吧？此外，他还提出了「满仓主义」的概念，认为在合适的公司股价处于合适的区间中时，提倡多买一点，手里不专门留准备用作投资的现金，因为现金长期来说是会输给通胀的。

再比如，段永平劝投资者们放平心态，和市场波动做朋友。「根据股票的波动性来判断风险是很傻的。我们认为只有两种风险：一，血本无归；二，回报不足。有些很好的生意也是波动性很大的，比如喜诗糖果通常一年有两个季度都是亏钱的。反倒是有些烂透了的公司生意业绩很稳定。」他认为总是把牛市或者熊市挂在嘴边，本质上还是投机心态，还是在想着赚市场的钱，并没有真正走入价值投资的大道。投资者无须对抗市场，他只需要尽量不理睬市场。

此外，段永平还对回报率、杠杆等许多投资者在实操过程中会频繁遇到的问题做了精辟的解读。在他眼里，这些「术」的问题需要勤加练习方能熟练掌握，但一切的前提，都是对“道”产生了自己的领悟。唯有以道驭术，方能以术证道。

段永平明白，悟道绝非朝夕之功，传道更不能仅凭他的三言两语。他对所有小投资者提出了一句也许是最具纲领性的忠告：「‘小投资者’之所以很容易一直是‘小投资者’的原因也许有很多，但个人认为最重要的是他们可能会因为自己小而想赚快钱、大钱，从而铤而走险而不追求真理。其实这个世界上没有投资人不想赚大钱，知道什么不可为比知道可为什么要重要得多。」

见过大道，方能不走小路。它未必是一条捷径，但走在这条路上的人，最后一定能抵达终点。

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