本周周报概览：

1. 制造业、服务业 PMI 超预期，在不确定性高的环境下展现经济韧性；

2. 日长债收益率上涨，日元潜在升值机会 + 套息交易平仓风险；

3. 关税威胁 + 美债利率高位拖累美股表现，苹果领跌科技七巨头；

4. 机构投资者热度持续，比特币连续六周上涨突破历史新高。

美国宏观

1. PMI

a. 5 月 S&P 制造业 PMI 为 52.3，大幅高于预期的 49.9 及前值的 50.2，创今年 2 月以来的新高；

b. S&P 服务业 PMI 为 52.3，高于市场预期的 50.3 和前值的 50.6。美国经济在高利率环境下表现出韧性，强劲的 PMI 数据意味着美联储在短期内难以快速启动降息进程；

2. One Big Beautiful Bill Act

a. 2025 年 5 月，美国众议院通过《One Big Beautiful Bill Act》在减税和增加国防支出的同时，大幅削减社会福利，并提高联邦债务上限。美国 2024 年政府债务已经大于它全年经济“收入总额”的 1.24 倍，未来偿债将更加依赖继续融资或提高税收等手段；

b. 高债务 + 高利率，2020 年底至 2025 年，美政府债务从约 27 万亿美元 增长至约 36 万亿美元，国债收益率从 2021 年初的约 1% 上升至 2023 年中的峰值约 4.8%。利率敏感资产（如成长股）和债券价格面临下行压力；

c. 市场对财政可持续性（未来十年内增加约 3.8 万亿美元联邦债务，Debt - to - GDP Ratio 超过 125%）和通胀（大规模减税、支出以刺激需求，潜在推高通胀表现）担忧，导致美股、美元和美债价格预冷；

3. 美国债持仓变化

a. 自 2018 年中美贸易战爆发以来，中国连续 5 年减仓美债，持有量创 2009 年新低，降低对美元资产依赖、推进外储多元化和金融“去美国化”的战略意图；

b. 相比减仓美债，2018 年中美贸易战爆发以来，中国通过持续加仓黄金的方式主动调整外汇储备结构；

4. 关税相关

a. 欧盟关税谈判；

i. The U.S. trade deficit in goods with the EU is USD 235 billion, While the EU trade deficit in services with the U.S. is USD 110 billion，欧盟在商品出口上具有竞争力，但在服务进口上依赖美国，特别是金融服务、科技服务领域；

ii. 美国、欧盟谈判并不顺利，通过加征关税给欧盟施加更大压力 + 寻求欧盟企业将生产线迁至美国，实现制造业的回流；

5. 降息预测

a. CME 数据，市场预期 9 月降息 25bp 的概率从前周的 74.4% 下降至 60%；

6. 衰退预测

a. Polymarket 数据，在中美宣布暂停贸易战后，美国经济陷入衰退的概率维持在 40% 左右；

亚洲宏观

1. 日本

a. 长债收益率

i. 日本 30 年期国债收益率上升至 3.16%，为全球金融危机以来最高水平。日债收益率上升带动日元资产吸引力上升（美元资产吸引力下降） + 日元升值，引发日元回流；（为吸引客户存款，SVB 将短期负债（客户存款）投入长期低收益资产，导致资产负债久期错配，暴露在加息风险之下）；

b. CPI

i. 日本 4 月核心 CPI（包括石油产品，但不包括新鲜食品价格）同比升 3.5%，高于预期和前值，且显著高于 BoJ 的 2% 目标，在控通胀与维稳金融市场之间面临挑战；

全球股市

1. 全球市场

a. 主权信用评级下调、20 年期国债拍卖表现疲软、对美国财政支出日益增长的担忧，共同对全球股市造成冲击；

2. 美国市场

a. 苹果积极推动供应链“去中国化”（90% → 75%），加速将产能转移至印度，特朗普威胁对所有在海外生产的 iPhone 征收 25% 关税导致苹果股价周内跌超 7%，领跌 M7；

外汇市场

1. 美元指数（今年以来）：财政赤字担忧 + 美债抛售担忧拖累美元指数表现。周跌 1.78%，30 天跌 0.64%，年内跌 8.68%；

2. 美元兑欧元（30 天图）：美元兑欧元周涨 0.26%，30 天涨 2.10%，年内跌 7.24%；

3. 美元兑日元（30 天图）：因避险需求和日本通胀数据强劲而大幅上涨。美元兑日元周跌 0.37%，30 天涨 2.68%，年内跌 7.43%；

大宗与外汇

1. 黄金（30 天图）：对欧盟的关税威胁，引发市场对全球贸易紧张局势的担忧，叠加美元指数走软，黄金作为避险资产的吸引力显著增强，推动金价大幅上行。周涨 4.96% ，30 天涨 1.57%，年内涨 27.93%；

2. WTI 原油（7 天图） ：OPEC+ 7 月潜在的增产安排引发市场对原油供需过剩的担忧。周跌 0.73%，30 天跌 1.30%，年内跌 14.76%； 

加密市场

1. 市场热点

a. 上周市场波动剧烈，BTC 在周三突破前高并在周四接连突破，最高来到 111980 美元附近，随后受 Trump 对欧关税的言论市场开始下行，当前回到 107000 附近震荡。从本轮 BTC 的突破来看，市场的参与方相对以往要稍显单一，推动市场向上的主力来源于机构资金与 ETF 的买入，而这轮上涨大多缺乏散户的参与。与往常的狂热和兴奋不同，这一轮上涨明显缺乏真正的市场热情，资金费率仍然较低，现货交易活跃度较小，山寨币也表现低迷。理解企业需求如何影响价格行为，以及这种趋势将持续多久变得尤为关键。随着这一转变的加速，持续追踪链上数据和钱包活动至关重要，包括 ETF 甚至 Strategy 的动态。

2. 币价观点

a. 上周对市场的判断基本符合预期，106000 左右的收敛三角积蓄了向上的动能，方向预判正确但力度超出预期，导致市场一举突破前高。当前市场经历政策性回调，形成一个小时级别的下降通道，预判不会维持太久，本周将回到 106000 附近震荡。上周的市场缺乏散户的参与，如果市场本周能稳住价格，下一轮上涨大概率会有更多参与方参与，目标将价位推至更高的 12w 的关卡。

3. 技术指标

a. 上周 BTC 创造新高，但罕见的是恐慌指数仍然维持在极度贪婪（80）之下，从过去的指数行情来看，市场新高一般都伴随着市场热度疯狂，也印证了本次行情参与方相对较少，杠杆没有明显积累，个人更倾向于是未来市场的预演。

b. 上周市场强势突破，资费市场并没有明显高涨，也代表市场杠杆相对较低，本次市场更多是现货拉升带来的结果；

4. ETF（持仓分布变化）

a. 上周比特币创造新高，ETF 市场也出现了大额买入，BTC ETF 单周流入 27 亿美元，其中周四单日边流入 9.3 亿美元，机构买入力度大大增加，成本在 11 万美元附近，其中 IBIT 在过去 29 个交易日中有 28 个交易日实现资金流入，新增资金近 85 亿美元，同时 IBIT 今年以来流入 107 亿美元，是今年以来 4200 多只 ETF 中位列前 5 的 ETF。