2025 年 4 月，Lido 宣布启动 Unichain 流动性激励计划，涉及多个主流资产池，旨在巩固 stETH 的 DeFi 货币地位，并推动其成为跨链交易的核心资产。

撰文：Lawrence

引言：一场迟到的流动性盛宴

2025 年 4 月 12 日，流动性质押协议 Lido 在 X 平台发布推文「Incentives: Soon™」，宣布启动为期 3 个月的 Unichain 流动性激励计划，涉及 12 个主流资产池（包括 wstETH/ETH、WBTC、稳定币及 UNI/COMP 等）。这是自 2020 年 Uniswap V2 推出初始流动性挖矿以来，UNI 代币时隔 5 年首次被纳入官方激励体系。此前 Uni 价格由 19 美金在经历长达 3 个月的下跌后跌至最低 4.5 美金，接近 2022 年 LUNA 暴雷后的历史低点 3.3 美元。

这一动作背后，既是 Lido 对以太坊质押市场统治力的延续，也是 Uniswap 在 Layer2 战略中的关键突围尝试，更成为观察 DeFi 市场周期拐点的窗口。

Lido 的「流动性围城」：从质押垄断到跨链扩张

1.1 Lido 的战略意图：巩固 stETH 的 DeFi 货币地位

作为占据以太坊质押市场 27.1% 份额的绝对龙头（数据截至 2025 年 4 月 14 日，来源：Dune Analytics），Lido 的核心目标已从单纯扩大质押规模转向提升 stETH 的链上应用场景。

此前，stETH 的主要用例集中在借贷抵押（AAVE、MakerDAO 占比 40%）和被动持有（55%），作为交易媒介的功能仅占 3%。此次选择 Unichain 作为激励主战场，旨在将 stETH 嵌入 Layer2 的核心流动性池，推动其成为跨链交易的「通用 Gas 资产」。

​​技术机制创新​​：

• ​​Merkl 奖励分发​​：采用链下计算、链上验证的零 Gas 费模型，降低用户参与门槛；
• ​​多资产池设计​​：覆盖 ETH、LST、WBTC、稳定币及 UNI/COMP，形成跨链资产交换矩阵；
• ​​与 Gauntlet 合作​​：通过动态调整激励权重，防止流动性挖矿的「短时套利陷阱」。

1.2 数据透视：Lido 的「中心化焦虑」与破局尝试

尽管 Lido 的节点运营商已增至 37 个（目标 58 个），但其协议层面的市占率（78%）仍远超 Vitalik 提出的 15% 安全阈值。

此次通过 Unichain 引导流动性，实质是通过「协议间协作」分散风险：将 stETH 的流动性依赖从以太坊主网迁移至 Rollup 生态，降低单点故障对质押安全的影响。

从链上数据看，2025 年 Q1 stETH 跨链至 Arbitrum、Optimism 的规模同比增长 320%，验证了这一战略的初期成效。

Uniswap 的「自我救赎」：Unichain 能否扭转 Layer2 困局？

2.1 Unichain 的使命：从流动性碎片化到聚合

Uniswap 于 2024 年推出的 Unichain 是基于 OP Stack 的通用 Rollup，旨在解决多链生态中的流动性割裂问题。然而，其初期表现低于预期：

​​跨链体验瓶颈​​：用户需先通过桥接资产至 Unichain，导致交易延迟和成本上升；

​​

TVL 增长乏力​​：截至 2025 年 4 月，Unichain 锁仓量仅 765 万美元，远低于其他链。

​​Lido 激励的意义​​：

通过引入 stETH/ETH 等核心交易对，Unichain 可借助 Lido 的质押流量快速建立深度流动性。

例如，wstETH/ETH 池的初始 APR 设计为 180%-250%，远高于主网同类池的 45%，可能吸引套利资本跨链迁移。

2.2 UNI 代币经济学的「暗雷与曙光」

当前 UNI 价格低迷的核心矛盾在于：

1. ​​解锁抛压​​：2024 全年团队与投资者代币解锁量达 6500 多万枚，占流通盘的 6.5%；
2. ​​治理僵局​​：2025 年 3 月「费用开关」提案再度被否，导致协议收入无法反哺持币者。

​​底部信号辨析​​：

• ​​交易所余额创历史新高​​：Glassnode 数据显示，交易所持仓的 Uni 创出历史新高，一但出现反转的信号，或将预示着价格回暖。
• ​​链上筹码分布​​：Glassnode 数据显示，持有 1 万枚以上的巨鲸地址占比从 2024 年的 62% 降至 47%，筹码分散化可能预示散户抄底；
• ​​估值锚定​​：UNI 当前市销率（PS）为 8.2，低于行业均值 15.4，处于历史 10% 分位；
• ​​技术面支撑​​：周线级别 RSI（14）跌至 28.6，接近 2022 年极端超卖区域。

市场影响：DeFi 生态的「冰与火之歌」

3.1 流动性迁移的「虹吸效应」

Lido 的激励可能引发两大连锁反应：

• ​​Layer2 流动性再分配​​：Solana、Sui 等新兴链的稳定币池 TVL 或下降 15%-20%，资金向 Unichain 倾斜；
• ​​借贷协议利率战​​：AAVE 的 wstETH 抵押借款利率已从 5.2% 降至 3.8%，或被迫推出补贴计划。

3.2 COMP 的「意外崛起」与风险

此次激励池中 COMP 的入选引发争议。深层逻辑可能在于：

• ​​清算安全垫​​：Compound 的链上借贷清算线普遍低于 Aave，适合作为高波动市场中的抵押品；
• ​​治理代币复用​​：MakerDAO 近期提案允许 COMP 作为 DAI 铸造的抵押资产，提升其效用场景。

结语：在不确定中寻找「非对称性」

Lido 的流动性激励不仅是 DeFi 协议的战术协作，更是 Layer2 时代价值捕获逻辑的战略实验。对于 UNI 而言，5.4 美元的价格既包含了对历史路径依赖的悲观定价，也隐含了对 Unichain 突围成功的期权溢价。在宏观经济转向与监管框架成形的双重催化下，2025 年或成为 UNI 从「治理代币」向「现金流资产」跃迁的关键转折点。投资者需警惕流动性虹吸带来的短期波动，但更应关注跨链互操作性叙事下，头部协议重建护城河的长期价值。