（作品集：Burning Man 2016，关于 Tomo：eth 基金会插画师）

「推荐寄语：本文回顾了 2024 年的加密货币预测，并展望了 2025 年的新趋势，涵盖了 DeFi 的多个分支，包括 Dexes、Lending、CDP、Cross Chain、Yield Aggregator 等，预测了这些领域的发展变化和潜在的市场地位变动。」

正文👇

自从 DeFi 概念兴起，我们经历了轰轰烈烈的一轮建设周期，其中孕育了不同的分支，如：Dexes、Lending、CDP、Cross Chain、Yield Aggregator、Leveraged Farming、Prediction Market。2023 年我们看到了 Liquid Staking、RWA、Derivatives 等分支的迅速崛起。我们预测 2025 年整体的 DeFi 规模仍将继续增长，但其中分化效应已经愈加凸显。

2024: Dexes

领域内的 Top 协议仍将会保持其领先地位，无可撼动者。

2025: Dexes（Uniswap）

最初作为整个 DeFi 赛道的开创者，长期占据类别中 TVL 的第一名，而今天看它被 Liquid Staking 和 Lending 所超越。POS 本质上 TVL 随着 ETH 的代币膨胀，TVL 随线性增长是合理的。Lending 从传统银行的视角看借贷业务规模大于交易业务规模仍然是合理的。Restaking 的类别等同于传统金融中的金融机构，这些机构通过不同的金融产品和服务来吸收存款和提供贷款。我们会在 2025 年看到 Restaking 类别 TVL 超越 DEX 总 TVL，Uniswap 仍将保持龙头地位。

随着链抽象基础设施和流动性碎片的问题被解决，AMM 统一流动性对比订单簿的优势言论将会再次被大量讨论，主流资产的链上成交额可能会全面反超 CEX。而 CEX 订单簿机制仍然是中长尾代币资产价格发现的最优途径。

随着特朗普政府的政策友好性，我们有极大概率获得历史上长期翘首以待的监管明确性，这种明确性为整个 DeFi 体系打通了代币质押可全面进入协议价值的股息时代。我们将会看到 Uniswap、Lido、Aave 等协议开始与持币者分享协议收入。

2024: Lending

我们看到以 Radiant 为首的新型全链协议正在城墙下试图向老牌协议发起挑战，尽管两者的 TVL 仍差距较大，但对其代表的创新力保持乐观。很乐意看到后续的双方进展会如何进行。

2025: Lending

由于黑客事件未能进一步专注于战略增长，而老牌借贷协议 Aave 仍在持续创新，协议护城河已如 Uniswap 一样深厚。如果在 2025 年获得协议价值的分享，借贷领域的加密原声战争可能就会在这样的环境下停止。

2024: CDP

整个领域搭乘 ETH 转向 POS 机制的大船，完成了一次自我升级的系统性更新，MakerDAO 转向了 RWA。Liquity、Prisma Finance 和 Lybra Finance 仍坚守在去中心化的道路上。我们预测当宏观政策转向至降息周期后，MakerDAO 将不得已因为国债收益率的收敛而再次调整其架构。

2025: CDP

MakerDao 如期迎来了架构的复杂调整，而 Liquity、Prisma、Lybra 都相继淡出大众视线。我们最终得到了无可许的 Ethena，去中心化让位于务实。

随着 USDC、Ethena 的 USDe 的收益分享，USDT 有望迫于压力将开始向持有者分享其收益。BUIDL 或成为美股上市公司进出银行渠道的基础设施，对 BUIDL 未来是否可直接交易美股表示好奇。

2024: Cross Chain

LayerZero 近期更新了其 V2 架构，曾经饱受争议的去中心化特性将进一步增强。虽有 Chainlink 与 PYTH 等竞争者在后，但凭借先发优势与友好的开发者体验作为护城河，我们认为 LayerZero 仍将继续保持其领先地位。

2025: Cross Chain

仍将继续保持其领先地位。Stargate 长期提供了单代币且在行业内具有竞争力的 staking 收益，且没有发生过大的安全事件。这是非常亮眼的成绩，但另外一方面由于稳定币发行方直接提供了免费的跨链基础设施，我们会看到 LayerZero 将积极支持更多没有稳定币发行方原生资产支持的中长尾链条，真实使用场景的需求弱化迫切需要其寻找第二增长点。

2024: Yield

最让人兴奋的是 Pendle，在此之前 Beefy 是最成功的多链收益聚合器，但 Pendle 的高资本效率让整个 Yield 版块的项目急需完成新的系统性升级。

2025: Yield

凭借 LSD 资产的到期收益实现了成功，整个赛道目前再创新的天花板极低，随着 AI 等其他新赛道的机会空白，开发者已经极少有动力在 Yield 赛道投入更多精力与 Pendle 竞争。随着 Pendle 深挖赛道推出新产品的投入，在未来的链抽象时代或 AI 代理时代，Pendle 保持不掉队即等同于实现了链上 Yield 赛道的市场垄断权。

2024: Liquid Staking

毫无疑问的是 ETH 的 POS 机制转向，造就了 Liquid Staking 的兴起，我们预计未来仍将保持增长。我们将 ETH 这台超级计算机类比为膨胀的宇宙，而填补膨胀率的是越来越多的场景化 L2 及 ETH 本身所带来的正外部性采用率。这将支撑起整个加密市场的原生国债收益率基石。而基于 Liquid Staking 抵押品铸造的 CDP 自带收益属性。

2025: Liquid Staking

伴随着开年 Liquid Staking、Restaking、Liquid Restaking 的叙事开局，其赛道攀升至整个 DeFi 赛道排名的第一位、第 5 位和第 6 位，以 Lido 为代表的 Liquid Staking 总锁仓值来到 33B，集中化问题已鲜少人再提及。这印证了用户心智等于 TVL 值深度越高安全性越高，但 Restaking 并未取得大规模采用，以 EigenLayer 为代表的项目只取得了 15B 的成绩。

最受期待的 Omni Network 在 2025 年 SolverNet 推出后，我们届时可以感受到被承诺的 rollup 统一流动性的直观体验，而 Omni Network 能否大量采购安全性为 stETH 等资产创造更多收益 APY 将是 EigenLayer TVL 增长的关键。

本质上 TVL 随着 ETH 的代币膨胀，TVL 则随线性增长，LIDO 仍将保持赛道领导者地位，值得期待的是协议股息时代的来临，持币者可质押分享协议收入。

2024: RWA

现实世界不可避免的将持续货币宽松周期（如果您不同意，您也应该否认 $BTC）。而我们认为 RWA 带来了二点思考：

1. 将本身属于用户的收益率还给用户。

2. 或只是一座新的 TradFi-DeFi 桥梁？

2025: RWA

2024 年预测的第一点正在徐徐展开，Ethena、Coinbase/Circle、Ondo 等项目能够占有一定的市场空间和认知度，其核心 PMF 即来源于第一点：将本身属于用户的收益归还给用户。另一个有意思的点是 Binance 在合约市场所推出的 BFUSD，在机制设计上学习了 Ethena，为用户的沉淀资金创造了实时收益。虽然我们大家都期待链上的 Derivatives 产品跑出替代产品，为行业提供一些备灾选项，但 BFUSD 无疑提供了当前市场环境下的优质产品。体验绝佳且流动性仍然占据订单薄机制的榜首，大幅领先其他竞争对手。在当下市场环境的发展下，我们预测 2025 年有望看到 USDT 开始转向分享收益。

RWA 赛道兴起的源头本质是 MakerDAO 的 DAI 在熊市中无法提供更加有竞争力的 apy ，转而从 Tether 身上进行效仿，以美元国债为储备发行 DAI 的资产，以寻求推动 DAI 的规模再次实现增长。当时正值整个宏观经济加息周期中，国债收益率在整个金融市场中处于更优选项的地位，加密货币也处于下跌周期，加密用户也迫切需要新的收益来源。MakerDAO 此举大获成功，DAI 通过收益分享实现规模增长， RWA 叙事在此基础上被放大，更多项目以寻求将传统实物资产进行代币化，但都未获得瞩目的成功，究其原因更多可能在于实物的标的在传统市场中或已存在更优的解决方案。加密货币或许只能在传统世界没有解决方案的标的上撕开一道口子从而获得成功。

在 ai 计算需求的时代下，核电是底层模型开发商争抢的新资源，核电站的主要燃料是铀。铀矿是提取铀的来源，铀经过开采、加工和浓缩后，成为核电站使用的燃料棒。铀 -235 是核反应中最常用的同位素，约占自然铀的 0.7%。从核电复兴开始,铀作为一种日益有价值的资产,在许多方面,铀对普通人来说就像"比特币":价格波动大、稀缺 ( 作为有限资源 )、增长潜力大,且不是主流，然而,它们的不同之处在于铀拥有其中一个最低效的市场结构和流动性,不仅与比特币相比,也与大多数其他商品相比如此。所以 Uranium Digital 推出的铀的 RWA 资产或许有备受瞩目的潜力。

2024: Derivatives

我们认为 DeFi 的最后一块拼图在 Derivatives，我们不认为现有的 Derivatives 协议是最终的产品形态，但 GMX 催生的真实收益率是一种伟大的行业进步，请善待用户！

2025: Derivatives

是的，我们仍然认为 Derivatives 是可吸纳更多 TVL 且可提供更高 APY 的赛道。我们今年看到了 Hyperliquid 以订单薄形式机制叠加 GMX 底层资产池的形式大放异彩，为追求高收益用户提供了当前 DeFi 整体赛道都无法给出的 APY，长期处于 30% 左右。非常亮眼的成绩。我一度认为如果今年不是 Solana 的欲火重生吸引了太多的注意力，Hyperliquid 将会比当下更加成功。

2024: DeSoc

让我们把注意力放在【社交】属性上，其本质是人们彼此保持沟通交流的载体，任何金融属性都会将其引入其他怪圈之中。当布朗心脏不再跳动，产品就面临死亡。我们很悲伤地预测 DeSoc 领域最终成功的产品可能不会是加密原生的（Nostr？），或许是 Telegram 或 DC 的全面去中心化？

2025: DeSoc

仍然保留原有观点，所以我们在今年看到了 TON 的爆发。社交产品的粘性和圈层属性一旦形成就非常非常非常难有新产品可以迫使用户进行迁移。TON 已经在加密资产市场占有了用户心智，随着老牌加密机构在 TON 上押下赌注，未来去中心化的社交产品将不会再有生存空间。或许无可许化下的某些专有场景会存在喘息的机会。但 TG 如果没有失去动力向前行进，任何专有场景被验证成功后都会被抄袭走。这个赛道起始便即终局。

2024: DePin

DePin 还需要更多证明其飞轮的可行性。好消息是随着 Helium Mobile 的推出，它实现了从 B 端赚取收益的策略转移至了 C 端，大众采用的提升将大大扩展其飞轮效应的运转。我们还看到了 DePin 和 DeSci 具有高度契合的交叉点，详情参见 DeSci 的预测。

2025: DePin

我们需要更多数据来验证 Helium Mobile 收入端能否促进飞轮运转。

2024: DeSci

目前相关资产处于萌芽阶段，但我们预测 DeSci 领域将产生比 DeFi 更强大的现实社会影响力。我们将在未来几年中有望看到一款或几款重磅药物在区块链领域诞生。DeFi 打破金融垄断并惠及发展中国家。DeSci 打破科研垄断将惠及全球公民。医疗保健是提高人民健康服务质量的首要领域，且从历史周期上看人类追求永生的例子从不间断，这是一个永不过时的热点话题。今天，我们在追求长寿的路上具有更多科学性：分子纳米技术和合成生物学。新冠疫情是最终压倒科学研究从高度中心化的垄断黑盒里释放的最后一颗稻草。

在我们可预见的未来里有望实现一个去中心化的医疗保健流程，包括诊断、监测、治疗、协助、预防和传播控制以及手术。设想一个分布式的诊断中心将带来更快的响应速度，一个具有 ZK 隐私的诊断数据库将为治疗带来重复可用性的药物处方，这将同时减少医疗保健服务提供的工作量、错误和成本。智能医疗传感器、可穿戴设备和各种物联网设备的加入将使 DePin 和 DeSci 在一个谢林点上交叉。一个去中心化的 DeAi（算力中心）将真正释放其算力之美的花朵，凭借其低门槛及易用性使得分布式分析和人工智能处理及科研人员的工作效率上升 N 个数量级。技术发展的速度往往超越我们可预测的速度，在我们有生之年我们可以大胆预测人类的寿命凭借上述的交叉点不但可以延长寿命，更有可能实现永生。我们已将 100% 的时间投入到相关领域的建设中，希望帮助其加速发展。

2025: DeSci

DeSci 资产从 Bio 走向 Binance，其价格发现和团队积极探索获得更多注意力的策略中，诞生了：pumpsci、优质的口碑空投、和 AI 热点下的叙事融合（我本身并不愿意描述为叙事融合，生命科学和 AI 是底层上不可切割的），及推进 Binance 的投资和上币。我们可以看到赛道创建者 Paul Kohlhaas（及其早期 VITAdao 中的早期成员）对其工作的本质热爱，这一切都源于我们在生命科学这场新一轮的运动浪潮中所做的任何努力都将现实推进人类面对死亡最终可以拥有选择权，这将被载入历史，并被历史所铭记。

从今天开始，DeSci 资产已经过了萌芽阶段，无论传统金融周期或 BTC 自身周期如何，AI 对生命科学的进展不会停止，但我们在下一个阶段所要取得的成果将不再停止于更多的资产发行，这已经被验证可行。随着 Bio 更多的资产发行吸纳更多的注意力，行业活跃用户的资金流入持续流入，但其始终存在一个阈值。达到其阈值后 / 回报追项目减弱。DeSci 便将进入 DePin 中期阶段，类似于验证早期 Helium 的收入端是否可真正促进飞轮的有效性，即 DeSci 资产科研项目的成果有效性。鉴于一般科研项目的周期以年为度量单位，新的项目存在时间差，届时更多的注意力将转向早期部署近 200 项投资案例的 VITA 来寻求验证结果。而 VITA 也是整个 DeSci 资产可提供结果验证的项目，我们对 VITA 可实现在未来几年中有望看到一款或几款重磅药物在区块链领域诞生 / 参与的成功结果保持信心，这份信心源自于具有医疗背景的 Tyler Golato 的专业性。也期待看到 Vincent 的 AI 医疗模型会带来哪些改变。让我们期待 2025 特朗普时期的 FDA 批准了某款 Ai/desci 药物，并庆祝这种胜利。

2025: DeAi

这是注意力经济最多的赛道，一定程度上我们保持和 [Haseeb](https://x.com/hosseeb) 相同的思想，即在后人工智能时代人们会对当前 memecoin 的 chatbot 类的聊天机器人感到厌倦，并将亏掉很多钱。因为这在当下的 web2 中，非常非常非常普遍，简单到 web2 的构建者看到这种虚空市值瞠目结舌，因为其背后只是从底层模型处扯了一条 API 和推特 API （甚至某框架使用的是与 X 平台机制相对立的，通过 hacker 绕过了官方指令你需要付费使用的功能）相通信。这里未暴露的风险极大，希望你是一个善于捕捉市场情绪并享受冲浪的大师。

对于 DeAi 基本的认知框架是不会存在 De 的生存空间，Ai/LLM 是效率怪兽，即便更多的超高质量数据让预训练的 LLM 参数降低，在推理层面，响应速度是无尽的追求，具身智能机器人是下一个更高要求的响应速度的吞噬黑洞。当外部的体验倍数于超过 De 的交互体验，当前对于任何探索 De 空间的资源投入都是毫无价值的浪费。

当外部世界仍在探讨 AGI 何时实现的时候，在微观层面上我们其实已经进入 AGI，当前具有商业可行性的 LLM 已经和当前人类大学生的智力相同，O1 已经在挑战博士生的智力上取多更多成果，只是暂未具有商业可行性。当预训练范式的遗珠 Xai 的结果未展现前，通过强化训练去让模型增强领域知识，并通过 agent 自动化你的执行，对任何领域都会产生质的深远影响。即 ♾️ 个具有专业领域内知识的博士生为你工作、构建。一人公司创造百亿美金市值是合理的存在。

对加密货币的深远影响包括：

Ai cex：（大量策略自动执行的 Agent，通过强化训练增强 LLM 加密领域知识并结合实时数据进行交易策略的发现和制定）

链上协议交互 Agent： 以上所有当前 defi 赛道的新的交互方式的 agent，这里存在争议路线，协议自身创造还是三方协议帮助其创造。我们已经看到 Solana 公链自身推动这种交互范式的串联。

当 Coding 领域进一步增强，我们可能会在后人工智能领域看到更多的类似于当前 sushiswap 吸血鬼攻击 uniswap 的案例。

$BTC

2024:

1. 我们需要更多的 BTC 投入到闪电网络中提升通道容量，目前 Wrapped BTC 的总 TVL 为 6B 美金，我们可以将进入闪电网络的 BTC 与 DeFi 金融系统进行融合，这里有潜在的 6B 美金可以被转移给闪电网络。我们已经看到 Stroom 等项目在进行这方面的建设。

2025:

我们因为 AI 及 DeSci 的兴奋，在那里消耗了太多时间。这里没有更多可提供的内容。

在 2024 年保持相对平稳。似乎我们看到了一些流动性整合,因为许多通道被关闭,但主要运营商似乎报告称,他们现在能够用更少的流动性获得更好的结果。这似乎支持这样一个想法,即许多被关闭的渠道都是那些流动性容量较小的渠道。据我所知,有几个主要参与者相互运营着高容量的私有渠道,但我们无法验证这一传言。

2024:

2. 我们有望在 2024 年看到第一梯队国家的央行储备中包含 BTC 吗？

2025:

我们可能有望在特朗普政府下看到一些州开始实行储备政策。

2024:

3. 如果第 2 点达成，那么稳定币的效用借助闪电网络的即时结算将有望全面扩展至真实世界，如：商铺、连锁便利店。中心化稳定币如 USDT、USDC 及去中心化稳定币都不具有闪电网络中的即时结算特性，或者我们会看到他们通过某种方式融合闪电网络？

2025:

闪电网络在建设方面仍然存在很多的问题，我们在 2024 看到了一些具有偏差的版本，稳定币越来越融入全球的金融体系中，日本三大银行通过 "Pax 项目" 正在与 SWIFT 合作，实现更快捷、更具成本效益的跨境资金流动。支付平台也在构建稳定币基础设施。例如，PayPal 在 Solana 区块链上推出了自己的稳定币 PYUSD，而 Stripe 收购了 Bridge 以原生支持稳定币。此外，VanEck 和贝莱德等资产管理公司也在与稳定币项目合作，以在这一领域占据一席之地，或许未来更高效的支付方式是融合了 AI agent？

结语

加密货币已经不再是单一的金融化改革，我们看到去中心化特性 / 无许可特性正在一步步全面吞噬整个旧世界。很期待 2025 将会发生的改变。今天总比昨天好，让我们一起迎接美好的明天：8 小时工作 / 8 小时生活 / 8 小时睡眠。我们爱这美丽的世界，在有生之年进入永生。

关注公众号，获取市场价值转移趋势

扫码入群，获取市场实时动态

关注推特获取潜在空投交互教程：@DefiLlamaCn

查看公开投资策略，扫码加入知识星球：