经过前几日的牛市回调阶段，ETH 价格再次站上 3900 美元。回顾这一年来以太坊的发展，有很多复杂因素和情感，一方面坎昆升级顺利完成、现货 ETF 正式通过，技术、基本面上都迎来了牛市新面貌；但另一方面随着比特币、SOL、BNB 接连突破历史新高，ETH 的价格仍在 4000 美元关口徘徊。
从上图 ETH 今年的价格走势图可以看出，以太坊今年以来经历了三个主要阶段，而三个阶段的上涨分别对应着不同原因。年初比特币现货 ETF 通过，以太坊的价格跟随市场情绪走高，一度突破 4100 美元，但在 3 月底同样随着大盘开始走低。又因为 SOL 及其生态的强势冲高，以太坊生态面临大量流动性出走。
5 月，以太坊现货 ETF 获批，价格曾短暂冲高，但其需求并未如比特币一样强劲。市场对以太坊 ETF 推出的最初反应是负面的，因为购买灰度以太坊信托并预期其转换为 ETF 的投机投资者获利了结，出现 10 亿美元的资金外流，给以太坊价格带来了下行压力。再加上 ETH 偏向于科创产品的叙事相较于 BTC 的「数字黄金」更不易打动传统市场以及 SEC 禁止以太坊现货 ETF 涉足质押功能的限制客观上也削弱了其吸引力。
这之后，以太坊基金会、再质押生态、路线图之争接踵而至，以太坊迎来一段至暗时刻。
11 月，美国大选尘埃落定，亲加密的共和党和特朗普为整个加密生态带来了更强劲的信心和流动性注入，以太坊也因此迎来今年第三波上涨。而这一次上涨不同以往，机构明牌入场，流动性基本面的改善，是这个市场在用资金在告诉我们，机构认可、看好的是什么；而以太坊，也注定会延续其「世界计算机」的初心。
2024 年，两个关键叙事占据了加密货币的头条新闻：受比特币 ETF 的推出和创纪录的资金流入推动，比特币迅速崛起；以及受 Meme 币投机推动，Solana 成为散户宠儿。
这使得以太坊——全球第二大加密资产——在很大程度上被忽视了。当然，从绝对意义上讲，其今年迄今 66% 的回报率还不错，但与 Solana 的 106% 和比特币的 130% 相比，就显得微不足道了。
但最近发生了一些有趣的事情：在过去的 10 天里，投资者又开始对以太坊产生兴趣。
你可以在现货以太坊 ETF 中清楚地看到这一点，这些 ETF 在这段时间内吸引了高达 20 亿美元的净流入。相比之下，同样的 ETF 在前四个月的净流入量仅为 2.5 亿美元。
为什么是以太坊？
以太坊是智能合约平台中经过实战考验、最安全、去中心化程度最高的平台。它自 2015 年成立以来，已成为去中心化应用程序、智能合约和代币化领域的领导者。它目前在代币化资产市场中占据 81% 的主导地位，其长期的业绩记录和庞大的分布式验证器者网络让资产管理者在将资产转移到链上时对其安全性和可靠性充满信心。
事情是这样的：很难夸大 RWA 市场有多大。全球现实世界资产价值约为 100 万亿美元。其中大部分资产需要时间（也许几十年）才能转移到代币化轨道。但如果真的如此，与 RWA 相关的资产的费用每年可能会超过 1000 亿美元。这是以太坊今年迄今 24 亿美元总费用的 40 倍多。随着即将上任的亲加密货币 SEC 有望提供加速代币化所需的监管清晰度，现在在以太坊上押注的投资者可能会在未来一段时间内获得丰厚的回报。
这只是我们认为 2025 年是以太坊重回巅峰的一年的众多原因之一。
以太坊的未来
以太坊在今年年中却遭遇了一系列生态发展相关的争议及讨论，随着 Solana 的崛起，新老公链开始夺取以太坊的开发者和用户群，生态系统也开始动摇，以太坊似乎忘记了它最初的目标。作为第一条打造智能合约的区块链，以太坊通过先发优势在上一周期成功让各大机构投资者为其买单，不管是 DeFi、链游还是 NFT、元宇宙，都逃不出以太坊生态，其「世界计算机」的初心已经深入人心。
尽管目前以太坊的流动性基本面都有乐观的改善，但从以太坊自身来看，其日均交易笔数、Gas 费、活跃地址数等各项链上数据指标并没有显著增长。这说明以太坊链上活跃度并没有随着其价格同步提升，区块空间仍然过剩。
以太坊 Gas 费水平
过去几年，以太坊的重点在于搭建加密货币的基础设施，为市场提供了大量廉价的区块空间。这一举措一方面提高了 Dapp 对区块的访问性能、降低了 L2 扩展方案的交易成本，另一方面，由于市场流动性不足和交易需求低迷，以太坊的庞大区块空间并未得到充分利用。
以太坊的长期价值将取决于其区块资源的稀缺程度，也即世界对以太坊区块结算的实际、持续需求。随着机构与应用不断涌入，这一稀缺性必将愈发凸显，从而为以太坊奠定更牢固的价值基础。以太坊是一个机构的世界计算机，从 DeFi 开始，机构将在未来解决以太坊区块过剩、路线图之争的问题。
10 年过去，以太坊早已不在创业阶段，而下一个十年，以太坊的未来已经清晰可见。
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编 | Black 审 | 林蛋壳
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