作者：Dan_Pantera @ Panteracapital

编译：Liam@碳链价值

Pantera 比特币基金最近实现一个疯狂的里程碑——1,000 倍。 

美国大选后的飙升使该基金进一步上涨 30%。扣除管理费用和支出后，该基金的最终回报率目前为 131,165%。  

我想分享最初的投资逻辑——因为今天它对我来说同样具有吸引力。

我们选择推出 Pantera 比特币基金的那一天实际上是过去十一年来的比特币最低点。

第一份投资备忘录至今仍然适用。 

2013 年至 2015 年，我们购买全球 2% 的比特币。

即使过了 11 年，比特币仍然像西瓜籽一样不断膨胀。

老实说，我忍不住想，我们还有更多年可以获得非常诱人的回报。

公元前 1000 年的黄金

一个月后，我写下的核心观点：

「昨天我和一位投资者讨论比特币，他有些不屑地回答说 这就像买黄金。不，这就像在公元前 1000 年买黄金。99% 的金融财富尚未涉足比特币。当他们涉足时，比特币要么一文不值，要么价值成倍增长。」

作为一个行业，我们已经取得了一些进展。现在的情况是，「还有」95% 的金融财富尚未完全涉足。

这种变化的催化剂——从 2024 年的 5% 到更高的数字——刚刚发生：美国监管的明确性。像贝莱德、富达等大型机构经理现在为任何拥有经纪账户的人提供难以置信的便宜、高效的访问。这种新的便捷性最终将允许数以千万计的投资者和个人接触这种重要的新的资产类别。

我们相信，区块链技术在美国总统任内首次得到支持，将使整个行业受益匪浅。我们认为，区块链技术的成功符合美国的最佳利益，我们相信国会的每个人最终都会采取中立或支持区块链技术的立场——这种情况已经开始出现。区块链技术 15 年的监管逆风现在正转变为顺风。

我仍然坚信 11 年前写下的内容：

「我认为，全球采用一种全球货币 / 支付系统的可能性超过 50%，在这种系统中，免费的加密技术将取代银行 /VISA- 万事达卡 / 西联汇款 /PayPal 等收取的昂贵中间信任费用。比特币将取代现金、电子法定货币、黄金、无记名债券、大石盘等。它可以完成上述所有货币所能完成的一切。它是自黄金以来第一种全球性货币。它是有史以来第一种无国界的支付系统。」

比特币价格为 104 美元

我至今仍抱有同样的看法。我们仍处于早期阶段。95% 的金融财富尚未涉足区块链。他们现在才刚刚开始这场大规模变革。等到他们开始行动时，比特币的价格可能会达到 74 万美元 /BTC。

比特币价格为 254 美元

市场确实出现了暴涨。不到一个月的时间，价格就涨到了 1000 美元，现在又涨了三个数量级。

11 年复合年增长率达 88%

我可以想象一个投资者在想：「比特币今年已经翻倍了。好吧，我想我错过了。」然后放弃。

不，这是错误的心态。平均而言，它几乎每年都会翻倍。自 11 年前我们推出基金以来，复合增长率为 88%。

数量级

比特币已经上涨了三个数量级。另一个数量级似乎也很有可能。如果比特币达到 74 万美元，那么其市值将达到 15 万亿美元。相对于 500 万亿美元的金融资产，这并不是一个不可想象的数字。

虽然过去不一定能预测未来，但如果这种趋势持续下去，比特币将在 2028 年 4 月达到 74 万美元。

我认为还需要几年时间，但我认为确实有这种可能性。

这就是我的心态：我不会拿自己的生活做赌注，我无法 100% 确定区块链资产一定会上涨，但当你把上涨的可能性乘以数量级或更高时，这个行业就有可能上涨——最终的结果会比人们可以投资的其他资产好得多。在从事这项工作近 40 年的时间里，我所见过的最吸引人的就是交易的预期价值。

并不容易 

现在看来似乎显而易见，但当时确实很艰难。

在 2013 年 12 月发生 -87% 的崩盘之后，比特币逐渐失去了相关性。三年多后，市场仍然低迷。到 2016 年，几乎所有人都放弃了比特币。投资者对此毫无兴趣。

那年我飞遍了世界各地，参加了 170 场投资者会议。所有这些努力的结果——我们只筹集到 100 万美元。

管理费是 17241 美元。一场会议 100 美元。

我们本可以买下那家酒店！ 

我天生就是一个忠诚的团队成员。我一直希望比特币团队能够获胜。多年来，我们一直竭尽所能帮助社区。因此，当 Expedia 宣布将在 2014 年接受比特币时，我们用比特币支付了在 Expedia 上的所有旅行支出。 

2015 年，我们的团队在外出差 59 晚，平均每晚花费 1.5 比特币，总共花费 88 枚比特币。

这相当于 8683136 美元的纸币！

区块链行业惊人的增长

2013 年，当我们准备推出 Pantera 比特币基金时，我在几家交易所开设了账户并电汇了资金。当我第一次从办公室走进位于旧金山市场街的富国银行，准备向斯洛文尼亚卢布尔雅那汇款时，我甚至不知道卢布尔雅那的拼写。一切感觉都很草率。以至于银行经理过来盘问我很久，问我到底在做什么。

（我现在知道斯洛文尼亚是一个可爱的国家，就在威尼斯的右边，奥地利下面。）

但当时我怀疑自己是不是疯了。我做的另一笔汇款是给一家听起来同样草率的小初创公司。

当时比特币的价格在 130 美元左右。在接下来的几天里，我看着比特币的价格从 130 美元跌至 100 美元。回想起来很有趣，当我们今天处于比特币熊市时，持怀疑态度的人所说的恐惧、不确定、怀疑基本上还是一样的。即使比特币在达到 65 美元时出现各种问题，我还是决定孤注一掷——推出 Pantera 比特币基金。三十年的交易直觉让我相信，就是今天了。

我给一小部分比特币爱好者发送上面的邮件，当时大概有二十个人回复说「我想参与进来」。

（现在，这个名单已经有几十万人，后续信件被阅读 270 万次。）

我去了这家名为 Coinbase 的初创公司，并尝试购买 30,000 个比特币。弹出的窗口显示，基金的每日限额为 50 美元——这不像华尔街行话中「美元」有时代表百万美元。就像每天只能买一个尤利西斯·S·格兰特。我差点心脏病发作。

由于这是一个新兴的初创公司，他们没有地址或电话号码。我慌忙给他们邮箱发送了一封电子邮件，标题一反常态地用上了全大写，内容是「我想购买价值 200 万美元的比特币」。四天后，他们唯一的员工——一个名叫奥拉夫的家伙——回信说：「好的，你的限额现在是 300 美元。」即使以我刚刚提高的交易限额，也需要 6667 天才能完成这笔交易。

我还有 2522 天的时间！

幸运的是，我能够在 Bitstamp 上购买比特币，这个行业也在不断发展。如今，加密货币市场每天的交易额高达 1300 亿美元。这个行业的发展速度之快简直令人惊叹。

区块链作为一种资产类别 

我有时觉得自己就像森林里的大猩猩，发现地上有一个闪闪发光的东西……把它捡起来……旋转着……想知道那是什么……

比特币！

我当然无法理解这个领域正在发生的令人难以置信的技术项目的所有细微差别，但我觉得我以前看过这部电影。

我是高盛的首位资产支持证券交易员。现在，每个人都把 ABS 视为一种资产类别。他们推出 GSCI 时，我就在场。现在，每个人都把大宗商品视为一种资产类别。90 年代，我投资于新兴市场。现在，每个人都把新兴市场视为一种资产类别。

区块链也会如此。我相信在不远的将来，每家投资公司都会拥有区块链团队，并配置一定规模的永久性区块链资产。

不对称交易 

我的全球宏观背景是我最初涉足区块链的原因。这种交易的不对称性——在世界上最大的市场上运作——使这个机会比我们在世界各地通常追逐的交易大得多。我相信这是我见过的最不对称交易。

2014 年 3 月第二届 Pantera 区块链峰会的比较最能说明这个问题：

「在深夜扑克游戏开始前几个小时的晚宴上，莫尔黑德开玩笑说，当时世界上所有的比特币价值与 Urban Outfitters 公司（一家提供破洞牛仔裤和宿舍装饰品的供应商）的价值大致相当，约为 50 亿美元。莫尔黑德说：这太疯狂了，对吗？」

「我认为，几百年后，当人们挖掘我们的社会时，就像《人猿星球》一样，比特币对世界的影响可能会比 Urban Outfitters 更大。」

——纳撒尼尔·波普尔，2015 年，《数字黄金》

当我于 2020 年 11 月更新这篇文章时，比特币的市值与欧莱雅持平。防水睫毛膏无疑是一项了不起的发明，但我仍然认为其中存在不对称性。 

进一步挖掘

「在欧莱雅，我们的使命是……在护肤、彩妆、护发和染发领域，将优质、易用的美容产品普及化。」

太棒了。比特币的使命听起来也出奇地相似：普及金融。

我认为金融的最终规模会更大。

比特币最近超过 Meta（即 Facebook）。照片分享确实很酷，但我认为，让地球上所有拥有智能手机的人都能享受普惠金融将更具有意义。

还剩五个要划掉……

@Dan_Pantera