不是所有糟糕的事都可一概而论，UST 与硅谷独角兽骗局「恶血」结局相似，但本质不同。

整理：FTX 社区

LUNA 风暴延续至今，Terra 区块链创办人 Do Kwon 也被推至舆论风口。不少人都认为 Do Kwon 欺骗了大众，外媒 CoinDesk 的文章更是将 Do Kwon 比做硅谷独角兽骗局《恶血》的 Elizabeth Holmes。针对这点，FTX 创办人 SBF 有话想说。

「Not all bad things are the same bad things」
（不是所有的坏事都可一概而论）

Elizabeth Holmes 是血液检测公司 Theranos 的创办人，号称可提供 “指尖取血” 检测疾病，不管是癌症、胆固醇、糖尿病都可利用其专利的血液采集器、血液诊断检测系统（miniLab）在半小时内诊断出来。

这颠覆世界的技术吸引了无数创投基金。在 2014 年时，Theranos 公司的估值一度达到 90 亿美元，是最受瞩目的独角兽公司。不过仅隔一年，这个血液检测公司被证明是一场骗局。2018 年公司解散、2021 年 Elizabeth Holmes 锒铛入狱。

CoinDesk 专栏作家 David Z Morris 认为推出 TerraUSD（下称 UST）的 Do Kwon 就是区块链版本的《恶血》¹ ，同样向投资者承诺非常酷的东西（意指去中心化稳定币），但却没有创新、踏实的方法。

[注 *1]：《恶血》出版于 2018 年，作者是 John Carreyrou，描写血液检测公司 Theranos 的独角兽骗局

SBF：UST 是很糟糕，但不是区块链版的恶血

FTX 创办人 Sam Bankman-Fried 认为 LUNA/UST（意指 TerraUSD）是很糟糕的坏事，结局也很不堪。

但虽然都很糟糕，Elizabeth Holmes 的 Theranos 公司却不一样，因为 LUNA/UST 的机制相当透明。

SBF 认为，LUNA/UST 很糟糕，结局很失败，也很不堪。但大家对 Elizabeth Holmes 的主要批评并不是 Theranos 的失败，而是她说谎。

「特别是 Elizabeth Holmes 口口声声表示 Thearanos 正在革新技术，但事实上却没有。 Elizabeth Holmes 是诈欺，用假的报告欺骗投资人，但 LUNA 不一样。」

SBF 认为 Do Kwon 并没有向大众扭曲 LUNA/UST 的机制，他并没有宣称 UST 有 1:1 美元的储备。相反地，Do Kwon 清楚地说明 UST 的背后储备是一些「不稳定资产」。

「Do Kwon 没有跟大家说 UST 是 1:1 支持，相反地，他清楚表示 UST 的储备是一些不稳定资产。很明显，这些资产很可能价格会下跌，一旦资产下跌，其它结果也随之而来。

再强调一次，我不是在帮 UST 开脱罪名，我也觉得他们错了，但是 UST 和 Theranos 是不一样的。」

许多人会讲这次 UST 事件扩大成「区块链都是诈骗」。SBF 认为，区块链上确实有一些庞氏骗局，就像是 Plus Token 一样，但 UST 却不是骗局。硬要说的话，SBF 认为 LUNA/UST 的营销很失败，因为没办法将正确的机制和风险传导给大众知道。

「大多数糟糕的投资都不是庞氏骗局。有些损失是因为被骗，有些则是运气不好，有些则是两个都有。

以下是年初以来下跌超过 50% 的投资：1) NFLX 2) LUNA 3) AMC 4) ARKK。」

1) Not all bad things are the same bad thing

— SBF (@SBF_FTX) May 14, 2022

FTX 社群合伙人孙彬盛 (Benson Sun)：LUNA 的债务上限出了问题

对区块链产业而言，UST 是相当有趣的实验，那以事后检讨的角度来看，UST 的机制到底哪里出了问题？

FTX 社群合伙人 Benson 认为是「债务上限」的设定出了问题。

他以 Maker 的稳定币 DAI 举例，其表示 DAI 有设计债务上限，因为 Maker 了解，一旦发生大规模清算，这个系统要稳定还是需要依赖抵押品的流动性，所以它对每种抵押品都设定了上限，例如以太币（ETH）的流动性较好，其债务上限就较高。

他认为即便经历过 312、519 这样的大规模清算事件，DAI 最后都安然无事，Maker 的风险管控机制无疑是成功的。

但 LUNA 不同。

LUNA 没有为系统债务设定上限，反而还有飞轮效应 ²。这种飞轮效应源自 UST 的机制，如果市场上对 UST 有需求，就会购买并销毁 LUNA，产生 UST。Terra 利用 Anchor 20% 的年化利率不断吸引外部资金进入系统 ，造成 UST 的发行量跟着 LUNA 价格一起疯涨，然而当 UST 发行量过大， LUNA 的买方流动性不足以支持其价格锚定机制时，最终就会导致覆灭。

相比之下，Maker 在铸造 DAI 的时候，可接受多种资产抵押，整体系统的流动性并不只单靠系统内部的币，安全性就高很多。

Benson 将 LUNA 比做公司资产，而 UST 就是负债，显然官方没有限制债务上限，导致资产负债率过高。

「LUNA 市值最高的时候大约是 410 亿美元，UST 市值约为 180 亿，债务大约占资产的四成。再加上币圈的市值跟买方流动性又有很大的差距，很明显 LUNA 的流动性不足以应付这样的债务比例。」

[注 *2]：飞轮效应指达到某一临界点后，飞轮的重力和冲力会成为推动力的一部分。 这时，你无须再费更大的力气，飞轮依旧会快速转动

他指出，Terra 官方也有认知到 UST 太过依赖 LUNA 这个问题，所以也开始引入外部的流动性跟储备资产提升 UST 的风险抵御能力，包括去购买比特币作为储备、到 Curve Finance 上面建造流动池，但很可惜，最终败给了没有限制债务上限：

「某种程度上，Terra 就像是在高空跳伞。他的背上有一个降落伞，这个降落伞就是 UST 的应用和保护机制。在摔死之前，Terra 要将这个降落伞做好，很可惜的是，降落伞没开启就着陆了。

如果 Terra 愿意，他们大可以将债务（UST 发行量）上限与 LUNA 市值挂钩（譬如 1/10），牺牲市值成长的空间换取更大的安全系数，这样一来整个系统才有可持续性，有机会在硬着陆前打开降落伞。」

此外，Benson 也对最近的 LUNA 乱象给出了意见。

他认为，媒体或是网红、KOL（意见领袖）没有必要去散播在 LUNA 危机事件中暴富的案例，这些案例大多无法复制，且有很大的运气成分。

不可否认，每个重大事件都有暴富的案例，LUNA 事件让整个币圈蒸发了上百亿美金的市值，赔钱的人肯定比赚钱的人多，没必要在大部分人都亏钱、甚至赔光身家的时候，徒增市场焦虑。

「完全没有必要去理会抄底 $LUNA 暴富的帖子，徒增焦虑而已，在 $LUNA 下跌过程中，有多少人觉得 $10、$1、$0.1、$0.01 够便宜了冲进去被埋的，抄底 $LUNA 赔钱的绝对比赚钱的人多得多，有做多爆仓的，也有开网格归零的，这些人都成了 $UST 的逃生出口。」

最后，他也提醒投资人要注意投资的「风险系数」。

在 UST 死亡螺旋发生以前，许多 KOL 都在推广 UST 的固定年化报酬。对于这件事，Benson 认为虽然有不少人都有说明风险，但对于这些说明是否足够完整、有明确提示投资人出场时机持保留态度。

他表示自己并没有推广过 UST，因为对普通人来说，要了解其系统风险、实时监测 UST 相关数据实在太难。

至于一般投资人要如何辨别投资商品？

Benson 建议最起码要了解业界所能给的平均利率，并且对那些超额利率要有警觉心。

「对币圈投资人而言，一个不合理、超过市场的平均利率必然伴随着限制。

举例来说，假设现在市场的年化报酬平均是 5%，但有交易所的年化是 12~15%，但是存款上限是 2,000 美元，那背后的用意就是吸引新用户。

那如果今天有一个 20% 年化报酬，但存款又没有上限的产品，那就必须要去了解背后的风险。」